大中客行业:新能源公交带动行业进入新一轮产业升级

我们认为推动商用车排放标准升级以及推广新能源客车是最有效的治霾手段,而公交车线路固定、运营里程固定、相对有条件集中充电等优势使得其在目前新能源汽车受制电池技术的情况下最有可能大规模推广。从技术路线上来说,我们认为基于混合动力技术的插电式混合动力汽车市场接受度将会更好,未来将成为各地公交公司的采购重点。同时由于续航里程、充电、电池成本等原因,我们认为纯电动很难大规模替代传统客车,但是在政策强劲扶持下,纯电动公交将会在短途或定制线路上发挥重要作用。

从公交车需求总量的增长来看,虽然面临着私家车普及、轨道交通兴起等诸多挑战,但其增长空间仍然存在,而城市化率的继续提升是大中客保持稳定增长的核心驱动因素。根据《城市公共交通“十二五”发展规划纲要》的规划测算,到十二五末我国公交保有量仍需要净增22 万辆,而2013 年公交销量仅为8 万辆。同时政府加强黄标车淘汰力度,有74 万辆左右的黄标大中客面临更新需求。我们估算了未来几年的中央财政补贴金额情况,根据上一轮各车型补贴政策和车型销量,我们预计上一轮中央财政对新能源客车补贴的金额仅在80 亿元左右,而根据新一轮补贴政策当中提及的目标和相关车型的补贴金额,我们预计到2015 年将会有接近200 亿元的补贴给新能源客车购买,这将使得在新购公交车中新能源车型占比将会大幅度提升。

从行业供给的角度来看,我们认为新能源客车供给方面各家客车企业的技术水平基本处于同一水平,部分企业在某些产品上领先。在传统客车市场占有率上领先的企业由于较强整车集成制造能力以及累积的客户资源,在新能源客车拓展仍将有一定优势。从插电式混合动力客车市场竞争上来看,我们分析了各家厂商插电式混合动力车型的参数,基本上仍是基于传统混合动力客车推出相关的插电式混合动力车型,因此未来插电式混合动力客车市场份额竞争情况仍将类同与混合动力市场份额情况。纯电动市场方面,上一轮推广当中,安徽安凯市场占有率达到了25%,但是2012 年开始介入纯电动客车市场的比亚迪增长较为迅速,其K9 车型在不到1 年的时间里迅速抢占了12%左右的市场份额。我们预计随着其客车产能、动力电池产能的不断释放,比亚迪在纯电动客车市场的占有率有望进一步提升。

投资策略。在政府空前的治理雾霾、新能源产业政策扶植下,新能源公交车面临爆发式的增长,我们预计2014、2015 年两年公交车销量将增长超过20%,而这其中以插电式混合动力和纯电动为主的新能源客车占也将大幅度提升,新能源客车驱动的大中客行业结构上行趋势将逐步明显。在整个新能源客车行业中,我们最看好宇通客车和比亚迪。

宇通作为传统客车市场的领军企业,拥有较高整车集成能力和市场拓展能力,能够迅速提供多样化的解决方案,其插电式混合动力产品和中型纯电动产品拥有明显的竞争力,有望成为整个新能源客车明星产品。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为:279、316、344 亿元,分别同比增长:25%、15%、10%,归属母公司净利润分别为:22.9、26.2、28.2 亿元,对应EPS:1.8、2.1、2.3 元,投资评级“买入”。

虽然面临电池材料技术路线转化的风险,但是短期来看比亚迪的磷酸铁锂电池性能在国内领先,在目前磷酸铁锂仍是新能源客车动力首选的情况下,比亚迪纯电动产品竞争强劲。同时比亚迪依靠强劲的研发实力,在新能源客车领域率先完成动力总成的一体化生产,这也使其领先于其他大中客厂商。