招商银行:凤凰涅槃、纳入银行业首选组合

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招商银行4月10日公告,将通过定增A股的方式实施员工持股计划,面向核心员工发行不超过4.348亿股,每股发行价格为13.80元(发行价较停牌前收盘价15.66元折让12%),第一期员工持股募集资金不超过60亿元,股份锁定期36个月。公司将于4月13日复牌。

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定增价格为1.1倍15年P/B、摊薄效应有限、预计提升15年核心一级资本充足率0.3个百分点:13.80元的定增价格相当于1.1倍15年P/B。定增发行的4.3亿股新股相当于当前总股本的1.7%,发行完毕后,预计摊薄15年EPS1.7%至2.47元,摊薄15年BVPS1.9%至14.86元,提升15年核心一级资本充足率0.3个百分点至10.74%。公司同时公告,未来两年每年推出一期员工持股计划,三期员工持股计划合计募集资金100亿元,预计后续两期员工持股计划将于17年完成。此外,此次公告中披露员工持股计划的参与人数不超过8500人,60亿的募集资金总额对应人均出资金额70万左右。

招行公布60亿员工持股方案,方案本身符合预期,但里程碑式的信号意义巨大:1)员工持股预示着管理层稳固,公司中长期发展趋势将逐步明朗。从市场方面看,近两年市场对招行管理层变动、战略目标短期化和缺乏与资本市场沟通一直有所担忧,也是导致招行股价从相对板块溢价变为折价趋势的重要因素。员工持股计划的推出有助快速打消这一担忧,相对板块折价这一趋势有望戛然而止。从公司方面看,员工以自身收入的一部分购买股份后,其收入结构从原来的纯现金模式转变为现金+股票,员工收入与公司利益和股价高度绑定,这将有效避免过度短期化行为,提升团队凝聚力,现金+股票是比纯现金更为有效的激励机制。因此,员工持股毫无疑问将凝聚全行士气、开始积攒新的业务增长动能。2)更深一层,员工持股方案除了凝聚人心士气之外,更是后续市值管理力度强化的重要信号。3)最后,员工持股大背景下的市值管理动力,才是强化大股东地位的最有效手段。

轻型银行发展成效显著,互联网金融潜在龙头,估值优势明显:就当前A股的风口互联网来说,招行最优秀的零售客户基础、业务能力和人才储备,加上近两年轻型银行战略发展的成效显著,要论互联网金融,这才是互联网金融的真正龙头。此外,沪深300期指单户投机交易持仓限额由1200手大幅上调至5000手,多头力量明显强化。招行是沪深300指数第4大权重股,权重2.63%,仅次于中国平安(4.14%)、民生银行(2.69%)、中信证券(2.65%)。最后,从目前市场估值看,招行15年PB1.0倍、PE6.2倍,不仅低于民生(PB1.2倍、PE7.4倍),较本轮龙头兴业和平安更是有50%折价,较最贵的宁波有60%折价,估值优势明显。

维持招行“买入”评级,纳入银行业首选组合,预计股价第一步向上空间50%:我们相信,此后会有其他银行陆续跟进实施员工持股方案,一个新的时代已经拉开序幕。我们将看到:1)银行终于不再定期向市场要钱了。2)常态化的资本补充对现有股东摊薄效应非常有限。3)激励机制更加合理,员工利益与公司股价高度绑定。4)公司市值管理诉求大幅提升。这样一个时代的开启,对银行板块估值而言无疑是显著利好。银行板块反攻号角已吹响,强烈看好。个股方面,首推兴业、招行,次推光大、平安。