雅本化学:高增长来临

投入期结束,收获期来临,买入评级。

我们始终认为,在农药/医药高端定制全球产业转移的大背景下,国内一定会涌现出世界级的CMO/CRO巨头,雅本化学凭借一流的体系,突出的研发实力,强力进取的管理层,有望脱颖而出。公司之前布局已久的三大基地现已全部投产,开始进入收获期,看好其短期爆发力和长期发展空间。预计15-17年EPS分别为0.33、0.48和0.66元,看到100亿市值,买入评级。

高增长已经凸显,进入高成长周期。

14年全年实现收入5.26亿元,同比增长28.02%;营业利润5775万元,同比增长26.20%;归母净利润5052万元,同比增长14.98%,每股收益0.17亿元,业绩低于我们的预期。低于预期的主要原因在于新基地投产的调试时间超过预期。14年下半年以来,南通基地投入生产,重磅品种BPP和ABAH均已挪至南通新线,新线的调试影响了销量的释放。进入15Q1以来,最重要的BPP已理顺,一季度实现增速30%--50%,这也意味着从二季度开始,新线已真正意义上进入释放期,高增长势头终于凸显。

基地投产完成调试,三大基地各显神通。

南通基地为“工业4.0”标准的高端定制生产基地,目前2条千吨级别的生产线已投入生产,对业绩的推动极为明显。滨海建农基地已于14年一季度实现并表,目前已淘汰部分低附加值产品,投入4个车间,连续生产9个月,实现收入1.28亿元,利润957万元,已形成新的增长极。太仓基地已近满负荷生产,但产能有限,未来将主要定位为医药高端定制和中试孵化基地,以培育医药品种为主,目前已有部分极具潜力的医药品种在太仓基地孕育中。三大基地定位清晰,齐头并进,结合上海的研发中心,布局极为科学,为发展奠定最坚实的基础。

超强实力保证订单源源不断。

公司以一流的体系,出众的研发水平,建立起自己强大的护城河,赢得了跨国巨头的青睐。公司目前已是杜邦在全球最重要的供应商之一,拜耳正在逐渐成为公司另一重大客户,除此之外,BI、住友化学、巴斯夫、先正达等巨头正在和公司紧密接触,我们认为获得重磅订单的概率很大。

风险提示:投产进度低于预期;新客户开拓不力。