老板电器:渠道推进显成效,业务渐向油烟净化领域延展

事件:公司于2015.4.9晚发布年报,1)全年看,实现收入35.89亿元,同比增长35.24%;归母净利润5.74亿元,同比增长48.95%。2)单季看,四季度单季实现收入10.96亿元,同比增长31.93%;归母净利润2.28亿元, 同比增长51.63%。 拟10股派5元并转增5股。

主营业务均衡增长 龙头地位稳固:2014年公司“烟、灶、消”分别实现20.9、10.2、2.8亿元的收入规模,同比增速分别为37.1%、32.6%、30.7%,各块业务均实现较好增长;从中怡康的统计数据看,零售额份额也分别达到了24.15%、21.37%、18.28%,烟灶稳居第一,消毒柜也首次位列第一。此外,厨房小家电业务全年达到了1.5亿元的规模,同比增长21.7%,也成为公司增长的新引擎。

毛利率提升继续拉高净利率:1)从全年看,公司毛利率达到56.5%,同比提高2.1%;销售费用率提升1%至31.1%,而管理费用率下降0.5%至7.5,三项费用率整体上升0.7%,最终公司净利率提高1.5%至16%的历史高位。2)从单季看,四季度单价毛利率达到了58.0%的高水平,同比大幅提升3.2%;销售费用率为27.6%,同比提升1.3%;管理费用率为7.5%,同比下降1.4%,三项费用率整体稳定。综合全年及单季看,我们判断毛利率提升是净利率提升的关键所在。

渠道改革已见识成效 业务将向厨房油烟空气净化领域延展:1)2014年度公司新增专卖店450家,进一步加大了对三四级市场的覆盖率;此外,从2014年中期起,老板电器推行了渠道改革,运行半年即已分拆出12家新代理商;而线上渠道继续保持70%的高速增长,公司渠道改革渐显成效。2)公司研发出厨房油烟空气净化系统(CCS),且已与首创地产开展合作,这意味着公司从收集油烟到油烟处理领域延展,也意味着公司向环保领域拓展,这将拓宽公司的业务范畴,十分值得期待。

投资建议:我们预计2015-2017年公司营业收入将达47.4、61.8、81.1亿元;公司净利润将达8.06、10.51、13.87亿元;净利润增速分别为40.0%、30.3%、32.6%;对应 EPS 为2.52、3.28