天银机电2014年报点评:15年业绩将现高增长

投资要点:

公司收入增速主要是受无功耗类起动器拖累,14年无功耗类起动器销售量1123万只,较上年同期下滑24.53%,对应的销售收入同比下降25.30%,但14年业绩增长有较多亮点:如尽管14年市场形势不好,但公司仍主动放弃了一些不赚钱的订单,而更多聚焦于高毛利率的订单,这也使得公司传统产品的毛利率也有所上升;再如公司去年针对国际市场的需求调整及优化产品结构,成功打开了亚洲、欧洲和美洲等国外市场,由此促进了海外收入的大幅度增长。

但我们认为公司15年业绩增长有亮点,如整体式迷你型PTC起动器方面,15年随着冰箱市场的企稳,公司有望获得更多订单,预计2015年该产品实现销售1,000万只以上,同比大增2倍多;变频控制器业务方面,公司将明显受益于冰箱能效标准提高后带动的变频冰箱市场占比提高;公司无功耗类起动器销售量也将受益于今年冰箱能效标准提高,这些高毛利率的产品销量增长,都将拉动公司业绩;公司收购的华清瑞达将与今年二季度并表,2015年预计可实现净利润为2200万元至2500万元。我们由此预计,公司15年业绩增长将逐季好转,全年收入增速将在36%左右,净利润增速有望在45%左右。15年PE大约39倍,考虑到公司较高的成长性,维持增持评级。