联化科技:业绩符合预期,“专注、前瞻、联盟”战略下打造全球精细化学品定制龙头

事件:联化科技发布14年年年报,实现营业收入39.9亿元、同比增长18.46%,实现归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元、同比增长22.58%,EPS 为0.69元。加权平均ROE 为17.98%,较去年下滑0.48个百分点。

新产能陆续投放逐渐贡献业绩:工业业务代表着公司的核心成长逻辑,公司14年工业业务收入同比增长17.5%,利润的增长也主要来自于毛利率较高的工业业务增长所致。台州、盐城、德州联化项目建成实施将有效提高公司产能。14年农药及中间体业务稳定增长,台州基地建成投产后医药及中间体业务较去年有较大增长,另外,德州联化的精细化学品14年同比销售量增长84.97%,生产量增长88.92%,新装置投产后效益显现,产销两旺。在新产品研发方面,14年公司共开题203个项目,66个项目成功进入规模生产;对72个老产品进行了工艺技术改进,12个产品申请省级新产品。

全球中间体市场空间大、向国内加速转移,公司作为龙头显着受益:具体分析见下页;

运营、技术、管理、设备全方位核心优势立志做全球领先精细化学品定制服务商:具体分析见下页;

内生+外延带来增长预期,维持买入-A 评级并上调目标价至30元:随着前期建设的盐城及台州联化项目进入投产期,公司收入和业绩增长确定性高。未来公司在夯实三大业务模块的同时将在全球寻找并购机会,通过内涵式增长与外延并购实现跨越式发展。同时股权激励和员工持股计划的实施将有效提高管理层和员工的积极性,我们预计公司15-17年EPS 为0.87、1.10和1.32元,维持买入-A 评级,12个月目标价30元。

风险提示:项目进展低于预期的风险等