宏观策略周报:2015年降准降息还能有多少?

2015 年还有2.5%的降准空间。我们知道2015 年资金外流会导致我国货币供给存在一定缺口,因此需要央行采取货币政策弥补货币供应缺口。假设国外净资产在2015 年仍将继续下降,其2015 年下降幅度与2014 年相当,推算得到2015 年需新增国内信贷约16.5 万亿;如果通过央行释放流动性来解决,需要3.9 万亿的规模。我们预计3.9 万亿的流动性可能同时通过降低存款准备金率和增加对商业银行债权来完成。2月已经降准一次,3 月MLF 续作并新增1500 亿左右,释放流动性8000-9000 亿元,未来还存在3 万亿左右规模的流动性释放,对应于2.5%的降准空间。

存款口径调整可能需要额外降准3 次对冲。由于新纳入的存款金额约为10 万亿,如果按照2015 年年初的20%的存款准备金计算,则需要缴纳2 万亿左右准备金,这部分暂不缴纳准备金但是未来可能会被要求缴纳存款准备金。如果在2015 年要求缴纳存款准备金,则需要额外降准进行对冲,以保证流动性的平稳。由于2014 年底M2 余额为122.84 万亿元,降准0.5%可以释放6141.87 亿元,2 万亿左右对应的是3 次这样的降准。

我国当前降息空间为1.2%左右。根据前两次的降息效果,降息政策对实际贷款利率效果显著,基本能够同等效力实际贷款利率;但对实际存款利率影响比较有限,影响几乎只有十分之一。实际贷款利率目前为6.67%,实际存款利率为5.49%,那么降息政策将改变贷款利率,根据贷款利率水平至少高于存款利率水平的假设,降息空间为1.2%左右,按照一次降息0.25%的频率,则最大降息次数为5 次。然而这5 次不一定需要在一年之内完成。