金融服务行业:业绩稳固支撑,政策持续提振

投资要点:

2015年一季度年初以来券商、保险走势持续落后于大盘,主要原因是:一是2014年底,券商涨幅巨大,加上2015年上证综指在3600 点高位徘徊,市场担忧股指下行风险;二是管理层加强券商两融业务审查并处罚大券商,券商牌照向银行等放开等不利消息影响。2015年一季度市场交易非常活跃,一季度2015 年日均成交量近7200 亿,2014 年日均为3000 亿;证券交易结算资金余额达到1.6万亿的历史新高;截至3 月30 日,两融余额达到1.48 万亿,较去年末增长44%,同比大增3.7 倍。

2015年二季度市场展望:1、注册制。2015年底注册制推出基本可以确定。2015年中在创业板的专门层次和个别行业进行先行先试,最快在2016年开始全面实施。2、深港通和互联网+。深港通有望在2015年推出的深港通将成为A股市场国际化的加速器。互联网+金融将成为未来行业发展主线。

证券公司盈利模式转变,ROE走出低谷。证券行业ROE变化与行业盈利模式转变直接相关,2010年以前,行业盈利模式依赖轻资产业务包括经纪、投行、资产管理等,行业ROE保持很高的状态,但波动很大,与市场状态有关。2012年行业ROE进入低谷,主要因素是盈利模式处于转型期,由轻资产转向重资产,但行业杠杆率很低,导致ROE进入低谷。2012年后,行业杠杆率上升,带动新一轮ROE上行。

未来券商牌照即使向银行开放,实质性影响也不会在短期内出现,尤其是对于优质大券商。增量资金持续流入市场,客户保证金和融资融券余额创历史新高。考虑日均成交额连续破万亿、两融余额重返高增长、IPO 发行显著提速等,券商月度业绩也有望不断创新高,而持续向好的业绩则有望成为券商股股价提升的主驱动。我们预计上市券商2015 年净利润有望同比50%-80%。券商股业绩和估值有望双重提升,有进一步上行空间。我们继续看好估值较低且显著受益于行业创新发展的大券商中信证券、海通证券。具有互联网金融概念的国金证券、国元证券、西南证券。

风险因素:1、大盘出现深度调整,券商基于市场的各项业务普遍受影响;2、创新业务进展的速度低于预期及政策风险。