中原内配:传统主业增长稳健,产业链延伸有望加速

业绩简评.

中原内配14 年实现营业收入10.8 亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润1.8 亿元,同比增长11.6%,实现EPS 0.77 元,业绩符合预期。

经营分析.

公司净利率受成本管理的有效推进和投资收益的增加而有所提升。公司14年收入同比小幅下滑2.3%,主要是受国内商用车市场整体下滑影响,公司气缸套产品销量同比下滑5.9%。但得益于原材料价格下降以及公司精益生产的推进,公司14 年毛利率达35.8%,同比增长1.9 个百分点。公司14 年净利率达16.7%,同比增长3.2 个百分点,除毛利率有所提高外,主要原因是公司14 年投资收益增加2064 万元,同比增加105%,其中长期股权投资收益增加1253 万元,同比增长189%,主要增长来自于中原吉凯恩(增加584 万元)和南京飞燕活塞环公司(增加636 万元)。

国内乘用车市场和海外市场有望成为气缸套业务主要增长点。14 年气缸套业务收入仍占公司收入的绝大部分,约98.2%。14 年10 月,公司收购安徽汇中,新增乘用车气缸套产能500 万只,公司未来将全面进军乘用车气缸套市场,这也有望成为公司传统业务的最大增长来源。此外,公司在稳固现有主要海外合作伙伴的基础上还将继续大力开拓国际市场尤其是欧洲市场,公司前期在俄罗斯设立了全资子公司,独联体市场也有望成为新增长点。公司拟定的2015 年收入及净利润增长目标为5-30%,依托公司突出的竞争能力,我们认为公司实现这一目标难度不大。

围绕新兴产业,公司产业链延伸战略有望加快推进。除继续推进传统摩擦副模块化供货外,公司明确提出“围绕新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等高新技术领域和新兴行业,择机延伸产业链,实现战略布局”。

结合公司此前公告的与GKN 战略合作、取得军工三级保密资格等,我们预计公司产业链延伸将加快推进且布局领域很可能为新能源汽车、智能制造等热门领域,这不仅在短期内有利于公司估值提升,同时从长期来看也将为公司打开全新的成长空间。

公司盈利能力突出,未来有望继续保持。公司14 年盈利能力继续提升且领先同行(行业平均毛利率约在26%左右)。公司未来也将借助于EDI 系统和能效管理中心,持续推进精益生产,提升公司营运能力。我们认为,基于目前原材料价格仍然较低的有利环境,凭借自身突出的行业地位和领先的成本控制能力,公司极强的盈利能力有望继续保持。

盈利预测与投资建议.

不考虑公司潜在的外延式扩张,我们预计公司未来业绩仍将保持稳健增长态势,我们预测公司15-17 年EPS 分别为0.95、1.14、1.29 元。公司是全球性内燃机缸套龙头,传统主业增长稳健、盈利能力突出,除传统业务积极延伸产业链外,公司还积极寻求进入新能源汽车、高端装备制造、汽车后市场等新兴领域,发展新主业,未来公司估值提升将不缺催化剂。公司当前股价对应15 年约38 倍PE,基本处于合理范围但也仍有提升空间。我们维持公司“买入”评级。