债券市场策略周报:非农数据吹来债市暖风

一、实体经济观察

1.春寒料峭,一季度经济有破7%可能上周公布3月官方制造业PMI数据回升至50.1,终结连续两月收缩趋势,重回扩张区间。但PMI反弹幅度明显弱于历史同期水平,前期经济刺激政策虽拉动需求回暖,但力度依然较小,而上周一公布的房地产政策远超市场预期,侧面说明经济下行压力依然较大,倒逼政府加大维稳力度。一季度GDP增速预期7%,不排除破7%可能,二季度稳增长压力较大,财政政策加码是必然选择。

2.非农数据大幅低于预期,美元加息预期暂缓上周五晚间公布的美国3月非农新增就业数据大幅低于市场预期,美元指数应声回落至96.7-96.8区间。虽然非农报告中有关薪资增长的迹象仍支撑美元多头年内加息的预期,但欧洲量化宽松后,经济频频超预期回暖,而美元经济数据一再波折,市场推迟美元加息预期难以避免。随着市场对美元年中加息不断减弱,二季度外汇占款对国内流动性的影响将略偏正面,这将为货币政策腾挪更多宽松空间。

二、货币政策展望

货币市场利率水平与人民币即期汇率显著相关自2014年7月31日央行创设中期借贷便利后,货币市场利率水平(以R007为代表)与美元兑人民币即期汇率走势高度相关。受非农数据低于预期影响,美元指数虽未大幅下行,但短期内难以恢复强势,这将为央行引导货币市场利率下行创造良好条件。虽然4月资金面依然面临IPO、缴税等因素干扰,但央行通过4月中旬MLF放量续作,以及下调逆回购引导货币市场利率下行依然是大概率事件,在外汇走势相对平稳的背景下,货币市场利率水平有望延续下行趋势。

三、市场策略

最坏的阶段正在逐渐过去上周市场整体情绪依然偏空,但从回调速度减慢来看,市场对债市未来走势的预期已出现分化。前期导致债市回调的重要原因“过度透支宽松预期”正在逐渐消化,供给压力以及股市对资金的分流效应已被市场反应。近期政策面提出社保存量资金入市、提高直接融资比例等,显示债市在支持实体经济发展方面具有重要作用,政策平滑利率波动的态度依然鲜明;此外,非农数据意外滑落,美债收益率大幅下行,人民币有望延续升值趋势,外资银行有望重回利率债市场,债市最坏的阶段正在逐渐过去。鉴于当前市场情绪整体依然偏空,近期虽有新闻报道部分银行缩减股市配资,但股市对资金分流效应未见显著减弱,在缺乏央行明确表态下,债市收益率难以大幅下行。但本周受非农数据影响,人民币大概率将延续升值趋势,以历史数据来看,货币市场利率有望继续下行,短端收益率有望打开下行空间。整体来看,我们在当前债市环境下不建议激进做多,但认为债市已逐渐进入抄底阶段,每次回调都可积极建仓,10年国开债4.1%-4.2%区间均可配置,4.2%以上应坚定买入。