中国交通建设:业绩符合预期,新订单强劲,疏浚业务形成势头

与预测不一致的方面。

中交建于2015年3月31日就其2014年业绩(收入/净利润同比+10%/+11%,较我们预测的差异为-1%/+1%)举行了电话推介会。要点:1) 新订单总规模同比增长12%至人民币6080亿元,主要受到投资业务(同比+72%)、铁路业务(同比+38%)及市政项目(同比+20%)的推动。而中铁建/中国中铁的新订单增长较为疲弱(同比-3%/+1%),中交建管理层认为其原因在于公司努力开拓国内外新市场,而且房地产开发业务占比较小。2) 虽然2014年下半年疏浚业务收入继续下行(同比-23%),但新订单的同比增速较2014年上半年的-29%强劲复苏至+39%。管理层认为,其疏浚业务的整合和未来上市将进一步增进该业务的品牌形象,并有助于该业务进行国际扩张。3) 公司BOT(建设-经营-移交)业务的资本开支大幅升至人民币350亿元,在一定程度上导致现金净流出94亿元(2013年为流入132亿元)。管理层证实,公司计划2015年将其总资本开支规模缩减至350亿元左右。

投资影响。

计入2014年实际业绩并根据最新的订单趋势调整了销售预测后,我们将2015-2017年每股盈利预测上调了1%-3%。我们维持中交建A 股/H 股基于EV/GCI vs.CROCI/WACC 的12个月目标价格,仍为人民币10.3元/13.0港元(仍使用1.0倍的现金流倍数),并维持对H 股的买入评级和对A 股的中性评级。主要风险:中国固定资产投资增速高于/低于预期;基建业务毛利率强于/弱于预期。