小天鹅A:精品之路发展广阔

核心观点:

1.报告背景

2014年公司实现收入108亿元,同比增长23.8%;实现净利润6.98亿元,大幅增68.9%,EPS1.10元。扣非后净利5.5亿元,大幅增77.2%。

其中四季度公司收入30.3亿元,增长27.3%,净利润1.8亿元,大幅增105.4%,四季度EPS0.29元。

2014年公司经营性现金流净额16.6亿元,同比增83.1%,绝对值和相对值都远高于净利润。

2014年公司分配预案:每10股派发现金红利4.5元(含税),预计分红2.8亿元,占2014年净利润41%左右。

2.我们的分析与判断

(一)价升量增,内外销增两成。

2014年国内收入78亿元,增长22.9%。国内市场,公司提升传统渠道效率,加快周转;大力拓展电商等新兴渠道,线上销售实现翻倍增长。

2014年公司销量实现逆势增长,行业销量不增长情况下,公司销量实现23.5%的增长。同时,产品品质持续提升,i智能系列产品取得较好市场反馈,新品上市提升均价,促进国内收入大幅增长。

出口方面,公司加大市场拓展,战略调整效果显现,新兴市场增长显著,出口增长26.4%。

(二)精品战略稳步推进,净利率提升明显。

2014年公司精品工程持续加力。从产品企划、研发、制造、品质,到精准营销,都表现优异。高端品占比持续提升,产品结构优化。同时,钢铝等原材料价格持续大幅下滑,有效提升毛利率水平。公司毛利率25.9%,同比提升0.9个百分点。

同时,公司提升精益生产和精益水平,提升自动化和智能化水平,效率稳步提升。2014年公司销售费用率14.1%,同比下降0.5个百分点。

管理费用率4.1%,下滑0.4个百分点。

综合形成净利率6.5%,同比提升1.7个百分点。公司战略转型成效明显,经营效率稳步提升。

(三)公司具有长期发展动力和很大成长空间。

1)作为美的旗下公司,小天鹅拥有良好的治理结构,管理层专注,专业,积极,进取。2)具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)竞争加剧,行业集中度还将提升,公司份额和净利率还有提升空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)集团精品化战略下,公司在自动化、智能化上还有很多成长空间。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。

3.投资建议

预计公司2015/2016年业绩分别为1.36元、1.59元,目前股价对应2015年、2016年估值分别为12倍,10倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。

4.风险提示:行业需求不达预期