宇通客车:销量符合预期,将受利于新能源政策加码和模式创新

1Q14累计销量10479辆,同比下滑1.77%,符合预期。1-3月公司累计销量10479辆,同比下滑1.77%;其中大型客车4071辆,同比下滑16.70%;中型客车4711辆,同比增长5.89%;轻型客车累计销量1,697辆,同比增长27.40%。3月单月共销售客车2931辆,同比下滑30.20%,环比下滑6.03%;其中大型客车销售1102辆,同比下滑52.50%,环比下滑14.37%;中型客车销售1229辆,同比下滑6.75%,环比下滑11.71%;轻型客车销售600辆,同比增长6.95%,环比下滑36.36%。由于一季度是客车销售的传统淡季,销量情况基本符合预期。

新能源汽车利好政策有望近期集中出台,客车龙头受益显著。我们认为近期推动新能源汽车发展的政策集中推出的概率大,基于:(1)“两会”明确推广新能源汽车方向,各部委和地方细化政策有望陆续落地;(2)2015年新能源汽车50万辆总保有量目标完成差距较大(2014年保有量不足10万辆,今年前两月销售仅1.2万辆),倒逼政策出台;(3)大气污染问题严峻。根据交运部2020年新能源公交20万辆总量目标,我们预计未来6年仅新能源公交CAGR即达到32.5%,客车龙头将显著受益。

走出去再下一城。公司公告与委内瑞拉交通部下属公司签订2300量客车KD件合同(2015和2016年分别交付800和1500辆),合同金额3.61亿美元,约合22.4亿元,相当于公司2014年海外收入的53.5%。中国客车制造具备国际竞争力,公司作为客车龙头海外市占率不足3%,发展前景广阔。

有望引领共享交通新模式。随者“互联网+”模式和智慧交通建设的成熟推广,我们认为共享交通有望成为社会出行方式下一个重大变革。公司作为客车龙头,在客车车联网和轮毂电机等新能源技术研发上具有先发优势,并作为集约出行的倡导者,有望与共享交通互联网企业联合引领行业发展。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价38.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为17.5%、16.5%、15.0%,净利润增速分别为23.5%、20.2%、16.4%,EPS分别是1.92元、2.30元和2.68元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为38.00元,相当于2015年20倍的动态市盈率。

风险提示:新能源客车销量低预期,原材料价格大幅上涨。