固定收益:地方债务置换协调信号初现,利率阶段性顶部已现

1.事件

4月1日,国务院常务会议提出扩大全国社保基金投资范:一是把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券,并将企业债和地方政府债投资比例从10%提高到20%。二是将基金直接股权投资的范围。三是将基金的信托贷款投资比例上限由5%提高到10%,加大对保障性住房、城市基础设施等项目的参与力度。四是允许基金按规定在全国银行间一级市场直接投资同业存单,并按照银行存款管理。

2.我们的分析与判断

(1)地方债务置换协调信号初现,利率阶段性顶部已现

最高层面疏导万亿地方债供给信号初现,万亿地方债供给预期冲击出现拐点。国务院常务会议决定将社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券,这是最高层面首次表态疏导万亿地方债供给,表明在基本面走弱情况下政府不会容忍国债利率走高。尽管全国社保基金尚不足以消化万亿地方债供给,也不是地方债最终解决方案,但随着最高层面的介入,万亿地方债供给预期冲击已现拐点,利率阶段性顶部已现。

全国社保基金尚不足以消化万亿地方债供给,还需最终解决方案。2014年底全国社保基金会管理的基金资产总额1.53万亿元,其地方债投资上限仅有3000亿元。2014年社保基金收支结余6615亿元,年末滚存结余50056亿元。按照人保部规划争取在2015年提出职工基础养老保险金全国统筹的方案。社保全国性统筹尚远,因此,全国社保基金尚不足以消化万亿地方债供给,还需最终解决方案。

(2)利率区间震荡,控制久期

万亿地方债供给预期冲击出现拐点,利率定位回归基本面。随着最高层面的介入,万亿地方债供给预期冲击已现拐点,利率的方向和定位最终回归于基本面。

利率区间震荡,控制久期。经济增长方向需要得到4、5月份经济数据的确认。而从方向上我们倾向于短期经济增长在2月份工业增加值的中枢上波动的幅度不会太大,因此利率可能以区间震荡为主,考虑到长短端的期限利差和流动性转好态势,建议继续控制久期。

3.投资建议

最高层面疏导万亿地方债供给信号初现,万亿地方债供给预期冲击出现拐点。尽管全国社保基金尚不足以消化万亿地方债供给,还需最终解决方案。但最高层面首次表态疏导万亿地方债供给,表明在基本面走弱情况下政府不会容忍国债利率走高。随着最高层面的介入,万亿地方债供给预期冲击已现拐点,利率阶段性顶部已现。

利率区间震荡,控制久期。利率定位回归基本面。经济增长方向需要得到4、5月份经济数据的确认。而从方向上我们倾向于短期经济增长在2月份工业增加值的中枢上波动的幅度不会太大,因此利率可能以区间震荡为主,考虑到长短端的期限利差和流动性转好态势,建议继续控制久期。