流动性分析周报:持续引导避免恐慌,审慎投放仍非加力

本周货币市场利率继续下行,截止周三隔夜和 7日Shibor 利率分别收于3.087%和3.754%,较上周三分别回落12.3bp 和20.1bp。

就外围环境而言,欧央行QE 的实施令区内经济复苏预期增长,而美国不仅受制天气和页岩气产业而经济复苏预期趋弱,同时美联储议息会议也降低了二季度加息的概率,由此在欧洲向上,美国向下的作用下美欧经济预期差进入修复过程,这导致美元指数强劲上攻态势的遏制,并直接弱化了人民币的被动贬值压力。与此同时,各主要经济体对于亚投行的支持和人民币加入SDR 预期的升温也成为推动近期人民币汇率企稳回升的事件性因素。于是考虑到3月份人民币对美元显著的升值,以及美欧经济预期差修复过程延续下人民币被动贬值态势的趋缓,资本外流的压力将有所弱化,但其仍难以满足国内经济发展对基础货币增长的需求。

就国内调控而言,央行在连续下调7日逆回购招标利率后,在本周保持了这一水平,或表明目前的货币市场利率已然回归到央行属意的范畴之内;在数量端,央行的投放则始终审慎。因此,我们认为央行一方面要通过引导利率下行防范金融风险,另一方面仍希望通过“盘活存量”而非“总量放水”来助推“宽信贷”的实现。考虑到资本外流压力趋弱,央行主动投放的力度必将随之降低,保持“松紧适度”下的货币总供给稳定仍是央行货币调控的总体思路。

综上所述,央行仍将根据需求的变动而适时调整流动性供给,而不会出现“全面放水”式的超量供给,于是在总流动性环境保持稳定的情况下,配置的力量将成为主导。具体而言,面对配置主导下资金的外流和债券发行量的持续增加,债券市场面临的流动性环境继续趋紧;信贷市场方面,尽管贷款需求在稳增长的推动下将有所提升,但是考虑到央行降低企业融资成本的意愿及其对定向工具的使用,贷款利率仍有望继续小幅下行,该领域流动性环境延续边际改善;A 股市场方面,资金持续流入的利多效应正在被指数上行所消耗,加之IPO 和再融资的侵蚀,流动性的充裕程度有所弱化,进而资金对市场上行的推动力量将降低。