中国软件国际:业绩符合预期,JF平台初见成效

2014年业绩符合预期。中软国际公布2014年全年业绩,收入同比增长38.2%至44.3亿元人民币,其中专业服务(PSG)/外包服务(OSG)/新业务(ESG)/培训(ETC)收入分别占比44.8%/45.7%/7.4%/2.1%。在毛利率较低的外包业务收入占比提升下整体毛利率略为收缩0.9个百分点至30.5%;销管费用率同比改善1.7个百分点至21.4%。以上带动净利润同比增长34.9%至2亿元人民币,整体业绩基本符合我们此前预期。

与华为合作进入第二阶段。公司外包业务表现突出,同比大增45.9%至20.3亿元人民币;主要受惠华为业务收入同比大增88%至13.4亿元人民币,较2009-13年CAGR64%有所加快。公司自2012年4月与华为组建合资公司,自2014年8月与华为签订战略合作协议,成为其业务金牌代理,在IT产品、云计算、网络安全等领域展开深入合作。我们相信公司已嬴得华为信任,助其稳定持续发展外包业务,未来将进入第二阶段,借势华为实现行业业务拓展及海外业务突破,力拓包括云计算、网络安全、工业4.0等业务,目标市场规模于2017E将达105亿元人民币。

Joint Force将逐步改善公司整体利润率及现金流。现时公司政府业务线已全面上线JF平台,相关内测结果为业务线人均执行增加39%,毛利率提高8.4%,贡献利润率提高9%;在公司收益增加的同时,员工收入平均增长12%,有助提升员工满意度。我们相信随着更多的业务上线JF平台,人均生产效率会持续提高,固定的人工成本则为逐步降低。解放平台目前收费模式主要为向开发者按发包金额收取10%的提成,而未来当平台上发包企业数量积累到一定数量时,将向发包企业收取10%的增值服务费。另一方面,JF平台要求所有发包企业需要先向平台支付项目保证金,在项目完成提交后再由平台向接包者支付,因此预料可持续改善公司整体经营性现金流。

重申“买入”评级。我们预计在i)国内政府及金融机构IT信息化趋势持续、ii)离岸IT外包市场持续发展、及iii)向SMAC方向转型带来的新增长点将为公司主要增长动力。我们重申公司“买入”评级,以2015E-17EPEG1倍定價,調升目标价至3.78港元。

风险提示:i)市场竞争激烈拖累毛利率下滑;ii)人力成本上升过快;iii)JointForce平台及云计算业务执行风险。