江南化工:2014年公司净利润同比下降40%

2014年公司净利润同比下降40%2014 年公司实现营业收入17.9 亿元,同比减少7.4%;归属母公司净利润1.6 亿元,同比减少39.8%;实现每股收益为0.41 元。公司每10 股派发现金红利4.50 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。炸药行业虽然增速下降,但公司依然坚定向前迈进,公司目前已经基本完成了爆破服务资质、人才的积累,马钢罗河项目、库车鑫发项目将为公司奠定发展基石,公司爆破服务业务步入较快增长期。我们上调目标价至19.36 元,评级为谨慎买入。

支撑评级的要点。

2014 年公司净利润同比大幅下降近40%,主要原因有:(1)受新疆反恐形势影响,火工品禁运,销售量下降;(2)与中金立华工业工程服务有限公司合作,其单方面对安庆市向科爆破工程技术有限公司增资,致使公司失去对向科爆破的控制权,计提商誉减值准备1,838 万元;(3)母公司因美国奥斯汀项目技术协助费摊销,增加费用1,082 万元。

经过三年的修炼内功,公司行业资质、人才得到很大提升,目前拥有了爆破作业一级资质、爆破与拆除工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质。从人才来说,经过这两年的积累公司爆破服务领域高级职称人才达到40 余人,工程技术人员达到300 余人。有资质有人才,再加上公司管理层务实灵活的管理作风,我们相信公司爆破服务有望腾飞发展。

评级面临的主要风险。

并购和合作项目不达预期风险;炸药需求低于预期的风险。

估值。

我们预计公司2015-2017 年的每股收益分别为0.51 元、0.55 元和0.61 元,考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力,我们给予公司2015 年38 倍的市盈率水平,目标价由13.40 元上调为19.36 元,评级为谨慎买入。