美联储主席耶伦讲话点评:加息开启美国货币政策常态化

事件:

3月27日,美联储主席耶伦发表“货币政策常态化”的讲话,发表其对当前经济及前景的观点,深入探讨为什么年内有可能加息以及决策者需要考虑的一些风险因素。

观点:

这是耶伦首次阐述美联储加息的依据和未来加息的步伐,耶伦此次讲话基本上奠定了年内加息的政策取向。与此同时,耶伦此番讲话也表明其重视与市场的沟通,阐述加息依据显示了政策的透明度,以消除各方对于加息的不必要的恐慌。总体来看,美联储认为当前美国经济总体状况、就业情况持续改善,利率水平应有所提升。通胀的回落仅仅是能源价格下跌等暂时性因素所致,调查显示的长期通胀预期依然稳定。因此,耶伦提出美联储有可能在年内晚些时候加息。我们的观点是,除非出现黑天鹅式极端事件导致美国经济的复苏态势出现逆转,延续当前经济运行趋势的情况下,美联储年内加息几成定局。

1.劳动力市场状况将推动失业率持续走低。

耶伦提到过去1年每个月新增就业27.5万,这个数字足以支持未来失业率的持续下降。在3月的FOMC会议上,美联储将长期失业率下调至5-5.2%。延续当前的就业市场复情况,我们认为年内美国的失业率将回落至这一长期水平。这也是美联储考虑年内加息的重要原因。

2.能源等暂时性因素推动通胀回落,长期通胀预期依然稳定。

尽管去年底以来的油价下跌导致通胀回落,但是耶伦并没有担心通胀持续下降从而影响货币政策决策。她提到长期通胀预期依然稳定。此外,劳动力市场状况对于通胀的影响是非线性的,在就业恶化的时候,失业率高企不会明显降低通胀,但是在劳动力市场供给日趋紧张有可能明显推升通胀水平。

3.强调政策的前瞻性以避免时滞,引导市场形成合理的加息预期。

耶伦在讲话中提到了货币政策存在时滞,因此在劳动力市场供给趋于紧张的情况下,不能等到通胀率达到2%再加息。耶伦这种措辞表明她对货币政策前瞻性高度重视。另一方面,耶伦提到由于金融危机给经济造成的损害,未来美国经济增速将低于危机前的水平,与经济增长中枢的回落相对应的是均衡利率水平的下降。这个阐述与3月会议下调长期利率估计值相一致。均衡利率的下降也意味着美联储在首次加息之后难以快速的持续加息。

4.加息是政策常态化的标志,但加息步伐将迥异于以往。

去年10月美联储会议结束QE购债后,至今美联储的资产规模基本稳定在4.5万亿美元左右,也就是去年以来我们在美联储量宽政策退出路线图中的“平稳阶段”。根据耶伦的讲话,我们认为只要今年全球经济和美国经济出现重大逆转,美联储加息是比较确定的事件,次贷危机后美联储的首次加息将成为美国货币政策常态化的一个标志性事件。

由于预计未来中长期美国经济的增速将较之前的中枢有所回落,美国的均衡利率水平有可能低于之前的长期水平,因此在首次加息后,美联储不会像以往加息周期那样,每逢议息会议必上调利率。耶伦指出参考之前的加息节奏来判断未来联储加息进度是有误导性的。基于年内美国经济状况,我们预计今年美联储加息不会超过2次。至于美联储的加息时点,耶伦讲话用的是“晚些时候”的说法。主流观点认为9月加息,我们认为,年中(即6、7月)加息和9月加息的概率各50%,即我们认为年中加息并非小概率事件,需关注年中联储的政策举动。

5.美联储没有过多担心强美元的负面影响耶伦讲话只有2处提到美元,此外注释中有1处提到美元。尽管耶伦提到美元升值有可能损害出口,但她认为在全球经济复苏的背景下,加息的决策是合适的,这表明耶伦并没有过多的担心强势美元对于经济的负面影响。相对于之前美国总统首席经济学家关于强美元不利于美国经济的说法,联储似乎没有太担忧强美元的负面冲击。

结论:

从耶伦讲话来看,除非年内全球经济和美国经济遭受重挫、出现逆转,否则年内加息将成为美联储货币政策常态化的标志性事件。由于预计未来美国的均衡利率水平有可能低于危机之前的长期水平,因此在首次加息后,美联储不会像以往加息周期那样,每逢议息会议必上调利率。基于年内美国经济状况,我们预计今年美联储加息不会超过2次。

上周五在耶伦讲话之前,英国央行行长表示加息有可能是未来货币政策的选择。英美两国作为次贷危机后率先实施量宽的国家,目前政策的关键点在于量宽退出的时间和步伐。美联储主席耶伦此番关于政策常态化和年内有可能加息的讲话表明全球主要国家货币政策取向的分化。