鱼跃医疗:主营稳定增长,布局互联网医疗

投资要点:

事件:鱼跃医疗公布2014年年报,全年实现营收16.82亿元,同比增长18.08%;归属母公司净利润2.97亿元,同比增长15.09%,EPS为0.56元;扣非后母公司2.67亿(+16.62%),经营活动现金流2.06亿,同比65.35%;拟10股转增1股。

点评:

营销能力突出,主营稳定增长。鱼跃传统产品血压计、听诊器并非高精尖的独有产品,鱼跃依靠突出的营销能力决胜市场,注重营销的精准化、专业化和内部协同,截止2014年底,拥有500多人的专业营销团队,1200多个专柜。

分业务看,康复系列收入9.44亿元,同比增长12.2%;医用供氧系列收入5.51亿,同比增长43.72%,是主要增长点;医用临床器械1.84亿,同比微降6.18%。另外,电商渠道增长迅速,实现收入约2亿,同比增长230%。

四季度单季看,营收和归母公司净利润分别为3.17亿和4465万元,同比增长8.19%和下降7%。

毛利率稳中有升,研发高投入。14年综合销售毛利为39.95%,同比提高2.29个百分点,主要是不断优化产品结构,高毛利率的制氧系列(毛利率49%)占比提升;另外,大宗物资的价格也在下降。

销售费用和财务费用比较平稳,管理费用率12.84%,提高2.63个百分点,其中,研发费用1.42亿元,同比增加84.68%,占收入8.43%,三大研发中心不断提高自主创新能力。

外延并购进一步打造平台型公司。外延并购方面,2014年公司收购了上海优阅光学51%的股权、苏州日精仪器45%的股权,上海医疗器械(集团)100%股权预计今年内将注入本公司。基于医疗器械行业的特点和公司的营销优势,公司走外延并购来打造平台型的策略是合适的,下一步关键看公司的整合能力。

未来将介入互联网医疗。今年二月公司公告与鱼跃科技、吴群等共同投资设立苏州医云健康管理有限公司,主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务。其中公司出资500万元占比10%股权,控股股东及一致行动人鱼跃科技、吴群分别占比30%、20%。

鱼跃具备完整的家庭护理及慢病管理的产品线,积累了丰富的消费者资讯及临床专家资源,布局移动互联,将进一步整合医生、医械、药品、病患等各方资源,构建以慢性病远程医疗服务和管理为重心的移动互联医疗平台。

投资建议。暂不考虑上械并表,预计2015-2017年鱼跃医疗的每股收益分别为0.7元、0.89元和1.1元。公司是家用医疗器械的龙头公司,在人口老龄化和消费升级背景下,行业前景明朗。

营销是公司的核心优势之一,OTC渠道强势,院内和电商渠道正在发力。通过外延并购快速丰富产品线和完善产业链;未来将通过互联网医疗拓展慢性病远程管理,逐渐成为平台型的医疗服务提供商。首次给予“推荐”评级。

风险因素:行业竞争、并购失败等。