民生银行2014年年报点评

民生银行公布2014年年报,2014年全年实现营业收入1354.69亿元,同比增长16.90%,实现归属于母公司股东净利润445.46亿元,同比增长5.36%;实现每股收益1.31元,每股净资产7.03元,实现加权平均净资产收益率20.41%;比去年同期减少了2.82个百分点。2014年下半年的利润分配预案为每10股派发现金股利1.10元(含税)。

按照日均余额计算,民生银行2014年全年的净息差为2.59%,同比上升了10个基本点,按照期初和期末余额计算,民生银行第四季度单季度的净息差为2.73%,第四季度环比上升了6个基本点。

我们调整前期的盈利预测,预测民生银行2015年和2016年分别实现净利润为463.41亿元和496.18亿元。

民生银行在2014年下半年到2015年第一季度的表现不尽如人意,我们认为其主要原因在于:第一:最近四个季度业绩低于预期,第二,行长的更替和股东的变换,整体民生银行还将处于一段时间的战略调整期中,第三民生银行的传统优势业务小微金融对资产质量的压力逐步显现,负债业务对息差的影响逐渐显现,新的业务社区银行和直销银行还在培育之中。

目前民生银行2015年动态市盈率和动态市净率分别为7.23倍和1.20倍,整体估值水平高于可比同业,考虑到2015年民生银行可能依旧处于战略调整期,战略虽然依旧会向社区金融和小微金融倾斜,但是整体发展速度可能会有所调整,我们暂时下调投资评级为增持,在管理层没有稳定和新股东利益没有理清的情况下,民生银行走势可能会继续弱于可比同业。

主要投资风险在于宏观经济波动、监管新规的不利影响以及资产质量恶化超过我们预期的风险。