美的集团:着眼未来,持续创新,全面布局

核心观点:

1.报告背景:

2014年公司收入1423亿,同比增长17.4%;归母净利润为105亿,按上市公司口径计算增长44%;EPS2.49元。其中四季度收入327亿元,同比增长17.7%,净利润15亿元,增长10.5%。

2014年经营活动产生现金净额248亿,增长146%。

年末,公司货币资金和其他流动资产合计328亿,增长一倍;其他流动负债(主要为收入增长导致预提销售返利、安装维修等)228亿,较期初增加81%,反应了公司较为谨慎的会计处理。

分配预案:每10股派现10元,分红比例40%。

公司推出第二期股权激励计划和核心团队合伙人计划(设立特定资产管理计划,购买和持有公司股票,首期持股计划业绩条件为2015年归母净利润增长率不低于15%,首期计提专项基金为1.15亿元)。

2.我们的分析和判断

(一)各项业务大幅超越行业,内销增幅更快

2014年尽管行业形势表现一般,公司各项业务增长大幅超越行业。空调727亿增16.9%,冰箱97.2亿增19.6%,洗衣机99.7亿增23.9%。小家电327亿,增17.5%,电机72.2亿增长4.9%。

国内市场份额恢复明显,2014年公司内销813亿增长20.7%,出口498亿增长10.4%。

(二)产品结构继续优化,保持较高净利率水平

公司产品结构持续优化,高毛利产品占比提升到50%以上。综合毛利率为25.4%,提升2个百分点。其中冰箱毛利率提升幅度最大,提升5个百分点达24%,空调提升2.5个百分点达27%。

公司费用率控制良好,经营效率提升。期间费用率为15.9%,下降0.4个百分点,其中销售费用率10.4%,管理费用率5.3%。综合形成公司净利率7.4%,提升3个百分点。

(三)建立多层次长效激励,完善公司治理,提升公司价值

公司推出第二期股权激励计划,以及核心管理团队合伙人计划,建立不同层级的长效激励机制。公司业内首推核心团队的合伙人计划,推动集团“职业经理人”向“合伙人”转变,绑定公司长期价值,形成与股东利益的一致性。

3.投资建议

预计公司2015/2016年EPS为3.10和3.82元,目前股价对应14年PE10倍。家电领域,公司深化变革,搭建智能家居生态系统,做全球战略布局。同时,公司创新发展,集团设立专项创新基金,通过产业投资基金,寻找并培养未来新发展点。我们看好公司未来增长的确定性和持续性,看好公司广阔发展前景,维持“推荐”评级。

4.风险提示:行业需求增长低预期