中炬高新:4Q14净利符合预期,调味品成长空间广阔

事项:

中炬高新公布14年年报,14年实现营收26.4亿,同比增14%,归属母公司净利2.9亿,同比增35%,每股收益0.36元,每10股派现1.1元。4Q14营收7.0亿,同比增7.3%,净利0.8亿,同比增0.3%,每股收益0.1元。

平安观点:

4Q14净利增速符合我们此前预测。4Q14净利增0.3%,主来源于美味鲜子公司的增长,估计4Q14美味鲜收入增长22%,净利增11%。

激励机制完善推动渠道扩张,产能释放支持调味品放量增长。剔除地产等其他业务影响,测算2H14调味品成熟的南部、东部地区营收增38%、23%,非成熟地区中西部、北部收入增26%、32%,增速均快于1H14,表明公司渠道扩张加速,可能的原因在于一是终端价提高后经销商利润空间增大;二是调整薪酬体系与奖励机制,员工经营动力增强。阳西基地14年正式投产,当年放量3万吨,实现收入2.16亿,15年将新增产能约10万吨,为销售放量提供保证,预计15年调味品收入增速可保持在17%以上。

公司毛利率仍可提升,费用率将稳中略升。4Q14公司毛利率为33.1%,同比增约0.1pct,综合考虑扩产后规模效应持续,产线效率提升以及新产能转固折旧等因素,估计15年调味品毛利率可同比提0.7pct。4Q14销售与管理费用率走高,源于运费、广告费用增长及工资福利增加。考虑到15年公司广告将会有重点投放,阳西产能放量后费用投入应会有增加,估计15年费用率可能稳中略升。

地产业务16年可能贡献收入,国企改革仍需等待。子公司中汇合创14年营收488万,同比降97%,净利29万,同比降99%,原因在于中山政府政策未落地,目前地产业务处于暂停状态。政府规划完成后才可接受地产报建,公司地产业务最快要2H15启动,确认收入可能要到2016年。公司实际控制人为火炬开发区管委会,具有国企改革预期,股权激励与混改是可能采取的方式。考虑到国企改革是自上而下推进,公司并无明确改革日程,改革落地可能仍需等待。

盈利预测与估值:预计公司15-16年实现每股收益0.40、0.44元,同比增10.2%、10.8%,最新收盘价对应的PE分别为37、33倍。考虑到公司渠道仍在加速拓展,同时产能释放为营收增长提供保证,维持“推荐”投资评级。

风险提示:原材料价格上涨以及食品安全事件。