新华百货:计提减值准备,致使业绩低于预期

计提减值准备,致使业绩低于预期.

2014 年公司实现总营业收入68.18 亿元,同比增长3.21%;归属母公司净利润1.94 亿元,折合每股收益0.87 元,同比下降4.4%,业绩低于我们之前1.19 元(扣非后为0.86 元)的每股收益,主要原因是公司和宁夏大世界存在房屋纠纷问题,计提资产减值准备4,800 万元,确认递延所得税资产1,200 万元,相应减少公司2014 年归母净利润3,600 万元,扣除这部分影响公司业绩略低于我们的预测。公司扣非后归母净利润为1.42 亿元,同比下降23.56%,折合每股收益0.64 元。考虑到公司在2015 年将新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48 家,未来承压较重,我们给予2015-17 年每股收益预测分别为0.90、0.95 和1.00 元,以2014 年为基期,3 年复合增长率为5%,目标价上调至18.50 元,对应于21 倍2015 年市盈率,给予持有评级。

支撑评级的要点.

报告期内实现营收68.18 亿元,同比增长3.21%,其中老大楼实现营收25.5亿元,同比下降3.27%,新百东桥电器实现营收15.39 亿元,同比略降0.87%,新华百货连锁超市实现营收27 亿元,同比增长11.69%。

4 季度单季度收入同比增长1.35%,而净利润亏损4,227 万元:4 季度单季度公司实现营收17.92 亿元,同比增长1.35%,而由于和宁夏大世界存在房屋纠纷问题,公司计提资产减值准备4,800 万元,确认递延所得税资产1,200 万元,相应减少4 季度归母净利润3,600 万元。

报告期内,综合毛利率同比增加1.27 个百分点,期间费用率同比增加2.12个百分点:毛利率方面,报告期内,公司实现综合毛利率20.2%。同比增加1.27 个百分点,其中商业零售毛利率为16.1%,同比略增0.33 个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率为16.29%,同比提升2.12 个百分点,其中销售费用率同比增加1.7 个百分点至12.8%,管理费用率同比提升0.38 个百分点至2.9%,财务费用率提升0.04 个百分点至0.57%。销售费用率的提升主要原因是报告期内新增门店产生的费用。

报告期内新增门店:固原购物中心店于14 年1 月开业,面积约为8.5 万平米,为公司的第9 家百货业态门店。超市方面,新增4 家大卖场、3家生活超市和10 家便利店。电器业态方面,新增6 家电器零售店及5 家通信零售店。公司计划2015 年新增各业态门店48 家。

评级面临的主要风险.

新门店培育期低于预期。

估值.

考虑到公司在2015 年将新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48 家,未来承压较重,我们给予2015-17 年每股收益预测分别为0.90、0.95 和1.00 元,以2014 年为基期,3 年复合增长率为5%,目标价由11.76 元上调至18.50 元,对应于21 倍2015 年市盈率,给予持有评级。