建设银行14年报点评:加速布局国际化、综合化经营

2014年盈利增长6%, 增速较上半年下降:

建设银行于3月27日晚间发布2014年年报,公司全年实现营业收入5704.70亿元,净利润2282.47亿元,分别同比增长12.16%、6.1%,盈利增幅回落至个位数。每股收益0.91元。从盈利增长因子分解来看,生息资产规模贡献9个百分点,净息差上升贡献了3个百分点,非息收入贡献了-2个左右的百分点,成本节约贡献了1个百分点,另外拨备负贡献-5个百分点,规模仍是主要增长来源。年末公司总资产16.74万亿元,较年初增长8.99%;贷款总额9.47万亿元,较年初增长10.3%,增量占全部资产增量的64.05%;存款余额12.9万亿元,较年初增长5.53%,贡献了56.17%负债增量。

不良率有所上升,公司贷款、境外贷款是主要的不良来源:

建设银行年末不良余额1131.7亿元,不良率为1.19%,较年初增加20BP。从来源上看,新增不良多来自公司类(增量占比69.5%),海外和子公司亦大幅上升(增量占比19.5%)。受巴西BIC 银行并表影响,海外和子公司不良率上升81个BP。从地区上看,2014年新增不良的25.2%来自珠三角地区,20.8%来自西部地区,18.9%来自境外地区。西部地区不良显著上升,这与全行业不良生成形势相近。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.66%、222.33%,拨贷比持平,拨备覆盖率环比同比均有所下降。

净息差上升,总资产收益率保持稳定:

建设银行积极推进战略转型,债务融资工具承销额连续四年同业排名第一,非银行金融牌照保持同业领先,同时加速海外布局,收购巴西BIC银行,是国内综合化、国际化较为领先的大型银行。净息差2014年全年达到2.8%,比上年提升6个基点,逆市提升,主要受益于投资、同业及买入返售金融资产收益率的提高。2014年总资产收益率(ROA)达到1.42%,较2013年持平,显示出建行依然保持了较为稳定的盈利水平。

维持增持评级,继续关注资产质量风险:

我们预计建设银行2015年盈利增长2%左右,EPS 为0.93元。现价对应2015年底的PB 为1.2,较为合理,而对应ROE 仍高达17%左右,股价上行确定性较大。维持增持评级。注意其资产质量超预期下滑的风险。