银行业2014年报综述:拨备力度加大以平滑业绩增长,不良生成率维持高位但出现分化

业绩综述:10家上市银行公布了2014年年报,合计实现归属于母公司净利润同比增长7.2%,符合我们在2014年业绩前瞻中预测数8%,其中净利息收入同比增13%,手续费及佣金收入13%,拨备前利润16%。

平安观点:

拨备力度加大来平滑14、15年业绩增长

14年年报显示整体上市银行规模增速贡献净利润增长8个百分点。利差提升正面贡献1.5个百分点,中间业务收入和成本收入比的下降分别贡献3/3个百分点,而拨备力度加大负面贡献9个百分点。整体而言,规模增速仍是银行净利润增长的最重要的正面因子。中间业务收入增速在4季度环比有所反弹。成本收入比的改善对银行净利润增速的贡献度在逐步上升。如我们在2014年业绩前瞻的预测,为对冲两次降息和存款上限逐步打开对15年业绩的冲击,银行普遍在4季度加大了拨备计提力度来平滑14、15年业绩增长,我们预计拨备对净利润的拖累由14年的9个百分点边际上下降至15年的3-5个百分点。

NIM环比小幅上行,生息资产环比小幅正增长

按照生息资产期初期末平均估算行业净息差4季度环比增加了4BP。我们认为主要原因来自于生息资产收益率的提升以及银行生息资产结构的变化。2014年全年上市银行净息差同比上升3bps,表现好于我们之前预期(预计同比小幅收窄)。受两次降息的影响,我们预计15年上市银行净息差较14年同比收窄12-14bps。4季度上市银行生息资产规模环比3季度出现1.5%的正增长,其中同业资产受非标监管环比继续下降1.8%,证券投资以及客户贷款维持稳定增长从而使得生息资产环比小幅正增长。

行业不良生成率仍维持高位,银行之间出现分化

4季度上市银行不良率环比增加了10个BP到1.21%,继续呈现加速上行的趋势。若加回核销及处置,我们估算4季度不良净生成率年化达到122BP,较3季度环比提升41bps。值得注意的是各银行不良生成已经出现分化,大行不良率上升幅度普遍超预期,其中农行4季度年化后的不良净生成率环比增1个百分点,股份制银行中浦发、光大不良净生成率也出现较大幅度上升,而招行和平安的不良生成率较3季度保持了稳定。我们认为,大行的不良率在4季度较快上升主要是因为在制造业和批发零售业的不良资产压力已经由中小企业向大中型企业蔓延。虽然4季度银行加大了核销转让力度,但由于4季度年化后的信用成本(99BP)低于当季的不良净生成率(122BP),使得行业拨备覆盖率环比仍小幅下降了13个百分点。行业拨贷比环比略增2个BP到2.69%。我们预计货币实质宽松延续、经济逐步回暖的情况下,商业银行的不良净生成率最早可在15年下半年出现拐点。

投资建议:关注实际利率松动下降趋势

在经历两次降息之后,银行在15年的业绩增速将进一步缺乏超预期的可能。但就如我们14年11月份发布的15年银行业策略报告中所言,银行股投资重点已经由利润表转向了资产负债表。目前银行板块交易于1.04倍2015年PB,我们认为近期地方债务置换、混业分拆以及流动性改善等主题催化可盘活银行的存量资产,带来银行价值发现和重估,估值可提升至前期估值高点(1.2X-1.3X)。我们建议在二季度关注实际利率下移及经济可能的超预期程度,板块趋势性行情将取决于以下催化的共振:①实际利率曲线下移程度以及经济数据改善印证对资产质量拐点判断;②混业经营(加法+减法+跨界)、员工持股以及MSCI指数调整等催化因子实质落地;③银行高股息率在实际利率下行的过程中吸引力会放大。除我们无法覆盖的浦发及平安以外,我们推荐:①兴业(混业/跨界经营存在超预期)②中行(人民币国际化及一带一路催化、员工持股、转债转股结束)③南京(债务置换压力减弱)。

行业目前主要风险:经济下行风险加剧带来潜在资产质量问题。