丽珠集团:化学专科药快速增长,业绩处于阶段底部

四季度业绩下滑

2014 年营业收入55.44 亿元,同比增长20.04%;净利润5.16 亿元, 同比增长5.84%;每股收益1.74 元。四季度单季营业收入14.24 亿元, 同比增长2.79%;净利润9267 万元,同比增长下降14.80%;每股收益0.31 元。

化学专科药快速增长

化学药除心脑血管药外,消化道、抗微生物药物、促性激素收入增速均在20%以上。结合终端数据我们预计亮丙瑞林增速50%以上,鼠神经生长因子、艾普拉唑收入增速60%以上,以上三大产品是公司主要的增长动力。参芪扶正注射液收入同比增长2.62%,增速明显放缓,对整体增速拖累较大;受益于抗菌素原料药市场回暖,原料药及中间体同比增长42.65%,减少了对整体业绩的拖累

优秀产品线支撑中长期增长

艾普拉唑肠溶片(新适应症)、阿卡波糖片、氯吡格雷申报生产;注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体已完成Ib 期临床试验受试者招募,预计2018 年上市。明后年起公司将进入产品密集收获期。尽管短期不能剥离原料药业务,但现有三大高端专科药配合优异的在研产品线也能够保障公司业绩中长期稳定增长。

投资策略

预计2015-2017 年每股收益分别为2.07 元、2.66 元和3.40 元,对应当前价格市盈率分别为28 倍、22 倍和17 倍。公司制剂业务快速增长, 亮丙瑞林、鼠神经生长因子和艾普拉唑均是潜力大品种,给予“推荐” 评级。

风险提示

核心产品降价;原料药业务波动