国防军工行业2015年度策略:有风,也有风险

资产注入仍是国防军工行业短期内的主要投资逻辑

复杂的周边环境和国际局势、高层领导对国家安全和军事的日益重视以及中国战略方向的调整将带来:1、军费增长,加之军费结构调整、军民需求和军企民品业务的增长会带来行业基本面的改善。2、军队军工改革,改革之风吹向军工带来的盈利能力和经营效率的提升也会改善行业基本面。以上都是影响国防军工行业的长期因素,是根本逻辑。而短期来看,军工资产注入则更能直接的降低上市公司估值水平,是当前的主要逻辑。

资产注入预期波动或致国防军工行业短期风险

虽然我们相信国防军工行业及上市公司能够沐浴到改革的春风,但几个资产注入案例却让我们对短期国防军工板块上市公司特别是那些因资产注入预期而导致高估值的上市公司难以乐观。另外,成飞集成(002190)重组预案被否也提醒我们,军工资产证券化的路途并非一帆风顺,由于涉及的部门较多,各方的利益和诉求有时难以协调,军工资产注入存在较大的政策风险。由于短期内国防军工上市公司的高估值是建立在资产注入的预期之上的,如果该预期出现波动,国防军工板块上市公司的股价也有可能随之波动,国防军工板块有风也有风险。

借改革之风,寻找确定性的投资机会

长期来看,军费增长,加之军费结构调整、军民需求和军企民品业务的增长会带来行业基本面的改善,国防军工行业是一个朝阳行业。在军队军工改革之风吹来的同时,资产注入预期波动或致国防军工行业短期风险,我们给予行业“中性”评级,建议把握确定性的投资机会。推荐军品总装类上市公司中航飞机(000768)和广船国际(600685)。

风险提示

1、资产证券化受制于政策因素而停滞;2、军品装备新型号研制进展缓慢;3、国防投入增长放缓。