建筑装饰:坚守景气子领域,耐心寻找公司转型和多元化的结构性机会

上半年板块的持续杀估值基本反映了市场对于经济转型的不确定以及固定资产投资增速持续下滑的担忧,板块周期弹性也趋于收敛。我们认为下半年固定资产投资增速小幅下滑概率仍大,建筑板块弱市大逻辑不会明显改善,趋势性机会较难,但结构性机会仍存,可以坚守我们全年推荐的煤化工、海洋工程等专业工程景气子领域,同时耐心寻找部分公司转型和多元化发展的个股机会。

投资要点:

建筑行业成长空间受限固投增速下滑,但不需过分悲观。建筑行业受益于国家高速城镇化的黄金期已过,固投增速下平台是现阶段经济发展的必然结果。短期角度,市场流动性中性偏紧,地方债务问题暴露对投资抑制较为直接;中期来看,地产、制造业投资需求下半年仍将弱势,政策微刺激下基建投资独木难支,市场需求因素不支撑固投增速下半年企秶。但我们预计固投增速将下到15%-17%水平,行业难破难立,长期需等待全球经济秶步复苏后带动我国生产品价格逐步恢复,PPI由负转正后,制造业盈利能力回升,最终制造业和服务业投资的回暖来促进板块周期弹性的恢复。

转型与多元化成长将是建筑企业的突围之道。之前建筑上市公司维系高成长主要依靠行业整体蛋糕扩大、市占率持续上升形成的收入增长,以及精细化管理带来利润率的稳步提升,但这两个途径弹性已经趋弱,后续企业瓶颈的突破在于通过转型和多元化发展使公司进入一轮新成长期。目前装饰切入家装电商、专业工程公司切入环保、新能源领域的改变值得紧密跟踪。

我们仍然维持行业“中性”投资评级,建议从三个角度来筛选子板块的结构性机会。(1)政策导向:中长期建议关注受政府扶持鼓励的景气子领域,包括煤化工、海洋工程、环保工程以及建筑智能。(2)财务角度:首选现金流优异、行业模式为先收较高比例预收款的强议价能力公司,垫资模式的行业公司持谨慎态度。(3)企业性质角度:考虑到民企灵活机制以及更为优秀的市场把握,我们认为中小型民企具备更充分做大做强的动力,建议优选。

个股投资建议:我们全年仍然坚定看好行业政策鼓励、订单形势好、业绩反转趋势确定的东华科技;中长期海外、南海深水有望突破的海油工程;装饰优势龙头、业绩增长稳健、估值底部且有家装电商拓展良好预期的金螳螂。下半年新增业绩增长确定、设计转总包成功、新业务转型存超预期的中国海诚;新能源运营业务稳步推进的低估工程股粤水电;公司做大做强诉求强烈、并购进展顺利的中化岩土。

风险提示:经济增速、固投增速下行风险,资金成本风险