国防军工行业报告:军工研究所改制破冰在即,军工资产证券化有望提速

事件:6月28日,首届中国军工产融年会上传递的信息表明,有关军工科研院所事业单位改制的试点方案已上报有关部门,未来方案获批之后,军工科研院所改制有望破冰。受此利好消息刺激,6月30日军工股大涨,中信军工板块上涨4.81%,其中6股涨停,2股涨幅超8%,10股涨幅超5%。

观点:

1.研究所资产是最优质的军工资产,倍受市场关注。

我国的军工体制沿袭了前苏联的军工模式,普遍采用“研究所+工厂”的方式,其中,研究所主要负责设计和研发,工厂主要负责生产和制造。从分工方面看,从事设计的研究所在地位上高于从事生产制造的企业;从技术方面看,研究所掌握着最核心的军工技术,属于最核心的军工资产;从人员方面看,研究所是高科技人才的密集区,拥有最核心的军工专家资源;从资产特点看,军工研究所普遍轻资产、高收益。因此,军工研究所资产被公认为是最优质的军工资产,受到了资本市场的广泛关注。

2.军工研究所的资产注入是当前军工改革的最大看点。

纵观十大军工集团,资产证券化水平平均在30%左右,其中水平较高的中航工业和中船重工集团超过了50%,而水平较低的航天科技、航天科工和电子科技集团则仅有20%左右。我们认为,各大军工集团资产证券化水平的不同,很大程度上受到了研究所资产的影响。因为研究所资产注入上市公司必须首先经过转企改制的步骤,对于研究所资产占比较高的航天科技、航天科工和电子科技集团来讲,在研究所改制无法顺利推进的情况下,资产证券化水平很难进一步提升。

当前,随着军工企业改革的不断深化,质量较好的军工企业资产大部分已经陆续注入了相应的上市平台,尚未注入的军工企业资产要么资产质量不佳,要么涉及比较敏感的技术和产品,在资产规模方面与军工研究所资产相比,已无法同日而语。我们认为,当前军工改革的最大看点已经转变为军工研究所资产的注入,如果研究所改制工作能够顺利展开,将为优质军工资产注入上市公司铺平道路。

3.改革进入深水区,试点方案有望推动军工资产证券化进程。

在国家政策层面上,早在2010年和2011年就明确提出了军工研究所的转企改革。2010年国务院和中央军委发布《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》,2011年国务院下发《关于分类推进事业单位改革的指导意见》,按照国家要求,军工研究所改制将在2016年前基本完成,现在已经到了关键时点。党的十八届三中全会后,虽然国资委、国防科工局以及各大军工集团成立了深化改革领导小组,但由于面临着诸多难以解决的问题,比如研究所转企后的财政拨款问题、税收问题以及事业编制人员社会养老保险问题等,导致了一直没有实质性的政策落地,军工研究所改制的工作进展实际上低于市场的预期。

我们认为,此次传出的军工科研院所改制的试点方案已上报有关部门的消息,在当前军工研究所改制工作长期停滞不前的局面下,起到了积极的作用。一方面说明了国家层面上仍然在积极推进军工研究所的改制,并且迈出了重要一步;另一方面也坚定了资本市场对军工改革的信心。如果此次方案能够顺利获批,预计改制试点将有望在一到两年内进行全面的推广,届时军工资产证券化的进程将全面提速。

4.关注研究所资产占比较高的航天系和电子系研究所改制情况。

我们认为,在十大军工集团中,研究所资产占比较高的航天系和电子系有望走在军工研究院所改制试点工作的前列,建议重点关注航天科技、航天科工以及电子科技集团下属研究所改制的情况,重点推荐的公司包括:航天电子、中国卫星、航天科技、航天长峰、国睿科技。

结论:研究所资产是最优质的军工资产,军工研究所改制是当前军工资产证券化的最大看点,受到资本市场广泛关注。在当前我国军工研究所改制工作长期停滞不前的局面下,传出了军工科研院所事业单位改制的试点方案已上报有关部门的消息,标志着我国军工研究所改制工作向前迈出了重要的一步,如果方案获批,改制试点将有望在一到两年内进行全面推广,军工资产证券化的进程将全面提速。我们建议重点关注航天科技集团、航天科工集团以及电子科技集团下属研究所的改制情况,重点推荐的公司包括:航天电子、中国卫星、航天科技、航天长峰、国睿科技。

风险提示:? 受国家政策层面影响较大,军工研究所改制进度可能不达预期。