建筑建材行业:北新建材、东方雨虹

本期【卓越推】的股票是:北新建材(000786)、东方雨虹(002271)。

上期【卓越推】北新建材的涨幅为-2.08%,相对沪深300的超额收益为-1.07%;东方雨虹的涨幅为-1.05%,相对沪深300的超额收益为-0.04%。

北新建材:“买入”评级(2014-6-6收盘价14.15元)

核心推荐理由:1、成本端改善推动盈利能力持续提升。2013公司实现石膏板销量12.3亿平方米,较2012年同期增长16.81%,这要主得益于销售渠道下沉,二三线城市需求增长较快所致。毛利率的显著提升是公司净利润增速高于销售收入增速的主要原因。2013年公司销售毛利率高达29.73%,较2012年同期提升3.18个百分点,这主要是由燃料煤炭和美废纸价格的持续低迷以及公司加强成本控制所致。根据我们的测算,2013年公司石膏板单位成本为3.57元/平米,较2012年同期下降7.18%,销售单位价格为5.27元/平方米,较2012年小幅下降2.13%。此外,公司2013年期间费用率为11.65%,较2012年同期小幅上升0.34个百分点,基本保持稳定。

2、非公开预案已经公布,积极培育利润新增长点。公司于2014年3月17日公布了非公开发行A股股票预案,募集资金总额不超过21.20亿元。募集资金除了用于进一步深化石膏板产业链的布局外,还将用于结构钢骨的开拓。国务院办公厅发于2013年年初发布的《绿色建筑行动方案》中提出,“十二五”期间完成新建绿色建筑10亿平方米,到2015年末20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。公司结构钢骨业务(新型房屋的核心部件)正是符合了国家倡导的低碳绿色的要求,在政策上有望获得支持,也成为了公司未来利润增长的亮点。

3、北新房屋业务已经有所突破。公司开发的新型房屋从设计到安装可以实现流水线化,将大幅提高了工作效率。而近年来劳动力成本逐步提高,更加显现出产业化建筑的优势。2013年,公司在国内完成了北京密云新农村建设等项目,同时开始在丹麦按照欧洲2020战略要求的节能环保标准建设新型房屋,标志着公司的新型房屋产品技术质量达到欧洲先进水平。公司抓住新型城镇化的机遇,明确了“新型建材、新型房屋、新型城镇化”三位一体的定位。

4、石膏板行业仍具备成长空间。北新建材是全球最大的石膏板生产商,产能达16.5亿平方米(2013年底),占据国内近一半的市场份额。综合考虑下游地产增长、现有存量更新需求以及国内外人均消费量对比等因素,我们预计国内石膏板的市场容量在50亿平方米左右,未来增长潜力然很大。

关键假设:到2020年前后,国内人均石膏板消费量达到3平方米;公司产能扩张计划顺利推进。

股价催化因素及时间:公司中标大订单、石膏板提价。

风险提示:1、应收账款周转风险;2、原材料价格波动风险;3、地产继续深入调控带来房地产投资规模大幅下滑的风险。