中国航天军工:国防改革的重要里程碑;中航工业向成飞集成注入资产

中航工业宣布向成飞集成注入人民币160 亿元的战斗机资产;中航科工等中航工业下属企业将认购成飞集成股份

中航工业上周末宣布了空前庞大的人民币160 亿元的资产重组预案,将把中国最具战略意义的战斗机资产注入到深圳上市的成飞集成(002190.SZ, 未覆盖)。作为预案的一部分,包括中航科工及其子公司中航电子,中航飞机和中航投资在内的10 家中航工业相关企业/员工合伙企业将认购不超过人民币53 亿元的成飞集成新股。中航科工/中航电子将分别投资人民币17 亿元和5.50 亿元,中航科工在成飞集成的实际持股将达到 7.2%。交易完成后,中航科工将成为唯一一家参与中航工业集团战斗机资产注入的海外上市公司。

成飞集成 – 中国的 “洛克希德马丁”

在中国的国防改革(2013 年11 月宣布)和上周末的资产注入预案之前,中国股市中尚未出现过专门从事战斗机整机生产的企业。根据该预案,成飞集成将整合成飞集团和沈飞集团的战斗机资产以及洪都集团的空面导弹相关资产。交易完成后,成飞集成将拥有中航工业中部分最具战略意义的军工资产,包括成飞和沈飞旗下第三代和第四代战斗机机的生产和研发。我们认为成飞集成在中国的战略性地位堪比美国的洛克希德马丁( F-22 和F-35 的总装企业)。

我们认为该板块的战略性利好因素将超过盈利短期疲软的影响;更多改革措施可能出台

另外,我们将中航科工及其子公司哈飞股份、洪都航空和中航电子的盈利预测下调了2%-16%,以计入一季度业绩表现以及洪都航空和中航电子新制造和研发设施相关成本的增加。

我们还将12 个月目标价格调整了-9%至0%,因为我们延展了估值框架,将预期市盈率从 2013 年延展至2014 年,将每股盈利年均复合增幅从2013-15 年延展至2014-16 年。鉴于中航科工的重要战略地位(它是中航工业集团旗下唯一一家海外上市的航天资产整合平台),我们维持对中航科工和哈飞股份的买入评级,以及对中航电子和洪都航空的中性评级。我们预计更多改革措施将出台,包括完善成本加成定价机制和研发机构的企业化改制。风险:上行/下行风险包括国防开支高于/低于预期、项目核准快于/慢于预期、资产注入和政策时机。