建筑行业:中国海诚

1、公司将受益于轻工业固定资产投资的稳定增长。轻工业作为我国重要民生产业,承担着繁荣市场、稳定出口、扩大就业、满足居民消费需求的重要任务。在新型城镇化推动下,随着人口进一步向城市转移和集聚,再加上单独二孩政策的实施,食品加工、造纸制浆等轻工业各行业迎来新的发展时期。我们判断,轻工业固定资产投资将保持稳定增长,给公司2013-15年来自造纸和食品行业的收入带来15%以上复合增速。

2、转型基本完成,毛利率有提升空间。公司工程总承包业务收入占比从2003年的15%上升至2013年上半年的76%,基本完成“工程设计”企业向“工程总承包”企业的转型。随着转型完成,现金流水平大幅改善,对于一些需要垫资,毛利率更高的项目有更多选择余地。同时,公司通过加大研发投入、建立统一采购平台、培养自身施工队伍等措施,在设计、采购和施工各环节持续改进,整体毛利率有望提升。

3、新签订单持续放量,积极开辟环保和市政业务。公司前三季度新签订单67.96亿元,同比增长53.57%;其中工程总承包业务新签订单53.10亿元,同比增幅高达83.41%,其主要有两方面原因:一是工程总承包业务由母公司扩展到主要子公司,部分子公司如北京、长沙公司通过加强市场跟踪力度,订单取得了重大突破;二是公司订单从传统的造纸、食品加工领域扩展到轻工业其他领域,如公司13年新签了部分医药、污水处理订单,公司尤其擅长轻工行业废水处理,如造纸废水、食品废水、家电废水及轻化废水处理等,造纸废水处理在国内已达到领先水平。根据工程承包项目的施工周期,13年订单的高增长为未来2-3年收入增长提供了支撑。

4、二次股权激励,进一步助推业绩释放。公司第一次股权激励被认为是具有突出示范效应的央企上市公司股权激励计划,而二次股权激励是一次股权激励的延续,体现了公司对更长时期业绩的追求。根据二次激励行权考核条件,我们得出公司2013-2017 年业绩复合增长率至少需达到15%才能行权,考虑到各行权期ROE与业绩增速都不得低于对标企业75分位水平,则未来5年潜在业绩增速更高。二次股权激励的推行将促使公司更加注重长期内部机制的建立和管理的改善,助推业绩平稳释放。

盈利预测及投资评级:我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.74元、0.94元和1.11元。我们按照公司2013年0.74元的每股收益,给予22倍市盈率,目标价16.2元,维持“增持”评级。

股价催化因素及时间:1、公司四季度新签订单放量;2、轻工业固定资产投资增速超预期。

风险提示:轻工业固定资产投资增速下滑的风险;海外业务经营风险;部分项目因业主付款不及时存在延期的风险。