恒基地产:2014年核心每股收益符合预期;仍缺乏增长动力

恒基兆业地产报告2014年核心净利润增长4%至92.92亿港币,符合中银国际预测和市场预期。房地产开发分部利润同比下滑14%至33.76亿港币。

净租金收入同比增长7%至59.88亿港币,但14年下半年物业租赁的息税前利润率有所走软。考虑到公司未来可售资源有限销售、市区旧楼重建项目的收购成本上涨(2014年为6,300港币/平方英尺,2013年为5,600港币/平方英尺,而市场价是7,700港币/平方英尺),以及农地变更用途进程慢于预期,我们认为公司在近期内缺乏增长动力。我们根据最新的房地产销售和完工假设将目标价从51.95港币调高到52.60港币,但重申持有评级。

房地产销售承压;租赁业务表现不理想.

公司的内地房地产业务在2014年遭遇诸多不利因素。我们预计公司在未来还将继续承压,尤其是在业务较为集中的二三线城市(截至14年底,土地储备占比88%),但随着市场情绪转好和政策放宽,利润率将有所好转。香港地区未来可售资源有限,去化率较低,丧失增长动力。公司并未提供销售目标。

管理层认为租户对后市更为谨慎观望,租期有所缩短,预计租金收入仅有个位数增长。

净负债比率持续好转(14年底为15.7%,13年底为17.2%)。15-18%的范围符合管理层预期。

恒基兆业拟每十股派送一股红股。

维持持有评级,目标价调高至52.60港币.

目前股价较我们预测的每股净资产折让34.6%。我们在调整房地产销售和完工假设并计入恒基兆业地产上市关联公司最新市值之后,将目标价定为52.60港币,较每股净资产折让34%(保持不变,公司2001年起净资产折让长期平均水平为34.1%,其他开发商平均值为37.3%)。考虑到即将来临的加息周期中存在一些不确定因素,我们认为近期没有缩小每股净资产折让率的驱动力。重申持有评级。