华夏幸福14年报点评:继续迈向“全球产业新城引领者”

净利大增30%,符合预期,慷慨高送转超预期。

全年实现营收269亿元,同比增长28%;归属于母公司净利润35亿元,同比增长30%。EPS 为2.67元,基本符合预期。慷慨分红,10送10派8元,超预期。

深耕大北京、卡位京津冀,销售大增36%,成长性依然突出。

2014年共累计完成7个项目签约,其中新拓展4个园区进行产业新城开发建设,分别位于北京房山、河北任丘、河北白洋淀科技城及河北涿鹿。报告期内,公司销售额共计512.5亿元,同比增长37%,成长性依然突出,其中产业新城业务销售额共计430.9亿元(含园区开发业务结算回款75.8亿元,产业园区配套住宅签约销售额355亿元),城市地产签约销售额75.2亿元。

财务健康、业绩锁定性高,若定增成功,资本结构更优。

财务健康:①剔除预收款后的资产负债率46.1%,仍较安全;②净负债率83.4%,处于行业中游;③期末货币资金余额162亿,短期偿债能力保障倍数0.76。期末预收款440亿,为2015年营收预测值的1.3倍,业绩锁定性强。若公司最新定增方案得以实施,将增厚债务空间58亿元,资本结构会更优,攫取资源能力将进一步增强。

独特模式+平台效应,产业地产巨头的根基已成。

得益于推动产业升级的良好实践以及产业新城的独特业务模式,公司以不算高的财务杠杆获取较高的经营杠杆,销售逆市上扬、规模不断扩大、成为新型城镇化进程中的业内最大受益者。随着与工信部、航天科工、清华大学、京东、国能集团、美国APG-ALARM-ASIA 等建立合作关系,公司产业服务能力不断提升,平台效应愈发明显,对于企业的吸引力更强;而企业的进驻直接利好公司成长,形成良性循环,产业地产巨头的根基已成。

正迈向“全球产业新城引领者”,未来持续高增长可期。

综上所述,公司产业新城模式已多点开花、积极开展多方合作形成了平台效应,在“产业新城+X”模式上具备对手难以模仿和超越的先发优势。且环京土储丰富(在京津冀地区拥有近1200万方的项目储备,受托开发经营面积超过1400平方公里),已成为京津冀一体化最佳标的。我们认为,公司正在迈向“全球产业新城引领者”,持续高增长可期,预计15-17年EPS 分别为3.83/4.94/6.18元,对应PE 为13.6/10.6/8.5X(按增发前股本摊薄),维持“买入”评级。