双汇发展:四季度收入增速转正,一季度新品开始全面铺货

投资要点

双汇发展公布2014年年报,财报结果略低于市场预期。2014年公司实现销售收入456.96亿元,同比增长1.66%,实现归属上市公司股东净利润40.40亿元,同比增长4.71%;2014年EPS为1.84元,ROE下滑1.84个百分点至28.60%。公司同时公布分配预案10股转增5股派14.2元,股息率为4.1%。

2014年屠宰生猪1501万头,同比增长12.8%;销售高低温肉制品168.77万吨,同比减少3.6%,综合毛利率达19.93%,同比增长0.5个百分点。受猪价全年承压影响,2014年公司肉制品业务毛利率增长1.44个百分点,屠宰业务毛利率基本持平,下滑0.38个百分点。总体来看,综合毛利率相比2013年有所提升,达到19.93%,同比增长0.5个百分点。单从四季度看,收入125.4亿元,同比略微增加0.7%,净利润8.8亿元,同比下滑13.7%

2014年是双汇最困难的一年,不仅遭遇经济大环境的低迷,为了母公司上市而以短期盈利为导向的弊端也显露出来,不过公司迅速开启了历史上首次深度转型,加上雨润逐步式微背景下双汇作为行业龙头优势进一步稳固,我们确信2014年是公司基本面的底部,2015年公司收入和利润将重回10%以上的增长。

新品投放节奏符合预期、反馈良好,预计2015年下半年将会开始贡献。本次新品和以往的最大不同在于产品从过去的定位“休闲”扩充到“进家庭,上餐桌”,进入主食化消费,从而可以获得更大的消费粘性。目前公司新品推广顺利,除了家乐福等少数全国性商超需要一定上架流程外,其他网点3月底之前将全部完成铺货,且新品反馈良好。同时,公司营销层面的布局和创新也在有条不紊得推进,新成立的肉制品电商业务部将尽快完成电商业务渠道的拓展,从而配合新产品的推广和投放。另外,公司表示除了今年2月已推出的25款新品外,今年仍将有17款新品将陆续推出,中低温新品平均售价较原有产品提升40%,将进一步提升公司的盈利能力。

预计2015年二季度末猪价开始反弹,有助收入增速回升,同时公司加大美国猪肉进口,有利于提升整体盈利水平并应对猪价急涨的风险。我们预计2015年猪价将从二季度末开始温和上涨,从目前12元/公斤涨至14元/公斤左右,猪价的温和上涨有助于公司收入增速提升。而目前美国猪价也已回落至7元/公斤斤,差价优势显现,2015年前两个月公司已从美国进口了1亿元的猪肉,未来将继续加大储备(很多新品的原料必须是美国猪肉保证品质),加大美国猪肉原料进口有利于提升公司整体毛利率水平和应对猪价急涨的风险。

总之,我们认为下半年将会看到双汇基本面的显著改善,而公司估值便宜(静态18xPE,大众品中最低)、稳定高分红(股息率4.1%)和仍有接近30%的ROE,是2015年最值得布局的消费蓝筹之一。短期来看,随着肉制品升级和新品推广,2015年下半年会看到公司基本面的显著改善。长期来看,肉制品行业格局依然稳定,双汇屠宰量已是行业二、三名雨润和金锣的总和,且肉制品长期空间仍大,国内生鲜肉品的品牌化升级在加快进行中,双汇低成本和强品牌渠道的长期竞争优势决定了长期投资逻辑仍能成立。目前公司估值水平处于大众品中最低和历史底部,长期看是低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇良好的竞争优势,随着下半年基本面改善叠加估值催化,是我们认为2015年最值得布局的消费蓝筹之一。

小幅下调盈利预测,预计公司2015-16年EPS为2.12、2.41元,同比增长15%、14%。维持“买入”评级,双汇作为大众品类的消费龙头,长期竞争优势继续存在,海外经验看长期估值中枢有望在20-25倍市盈率,建议目标价42-52.5元,对应2015年20-25xPE。