A股2013年二季度行业配置策略:主动补库存,中游唱主角

报告导读

以二季度中国经济顺利进入主动补库存为基准情景的行业配置策略。中游工业周期行业将接替下游大宗可选消费成为小型戴维斯双击的主角。

投资要点

行业表现回顾和二季度配置思路:

建议加大中游资本品的仓位,继续将金融股作为基础配置,根据下游大宗可选消费的景气度做结构性调整,必需消费品提防仓位集中度高的风险把握自下而上结构性机会,上游资源品和弱可选消费品景气度起不来仍不到配置时机。

二季度:主动补库存,流动性回归中性

一季度复苏弱包含政治经济周期影响,国五条对经济运行趋势不起决定性作用,二季度仍会符合库存周期规律进入主动补库存。2月CPI升高仅是扰动,通胀尚不构成约束。二季度热钱可能会阶段性回流,流动性中性略偏宽松基调。

行业配置:中游>下游>上游,大金融做基础

地方投资恢复和原材料成本稳定情景下的配置顺序:需求敏感型中游行业-下游大宗可选消费晚-早周期行业-上游资源行业-下游弱可选消费行业-下游必需消费行业。大金融的看点从成功避免硬着陆转向经济类扩张期的高杠杆。中游工业周期品:业绩弹性大,估值弹性小。我们判断4月份随着旺季开工逐步符合预期,中游工业周期品会呈现量价齐升,但四万亿投资造成的供给端恶化会在中长期制约投资品产能利用率提升的空间,因此中游工业周期品估值扩张空间会受到限制。我们结合04年以来这些行业产能和库存演变,以及短期的利润率回升动量(来自库存周期和PPI),建议超配水泥、工程机械、铁路设备、对经济敏感的化工子行业(钛白粉、环氧丙烷、炭黑、玻纤)和通用设备。下游大宗可选消费品:景气度进攻,估值防御。二季度进入主动补库存阶段,大宗可选消费品股价的驱动力更主要地是来自于盈利而不是估值。我们认为房地产后端的家电行业的景气度回升力度更大,有望出现量价齐升,建议超配。下游必需消费品:平衡景气度和持仓集中风险。超额收益受到两个因素的制约:

1、估值溢价压力,2、持仓集中风险。我们建议超配医药生物板块,景气度最稳定又有H7N9事件性驱动,吸收风险偏好相似的白酒和零售板块分流的资金。下游弱可选消费品:景气度和估值都受制约。上游行业:景气度弹性不足,估值重定位中。金融行业:最佳时段已过去,进可攻退可守。二季度中国经济进入主动补库存的类扩张期,市场对银行业不良率的预期会继续缓解,建议超配。

二季度行业配置建议表

我们建议超配:重卡、水泥、工程机械、铁路设备、通用设备、部分化工细分子行业、家用电器、啤酒、银行和医药生物板块。标配:证券、乳品、通信设备、保险、纺织制造、房地产、电力、建筑装饰、传媒、航运、电子、通信运营、乘用车及其零部件、石油石化、白酒。低配:铁路港口公路机场、煤炭开采、零售、电气设备、钢铁、造纸、有色金属、航空运输、计算机应用、餐饮旅游、服装家纺和农林牧渔板块。附上基本面信号,基准比例和建议配置比例。