2015年计算机行业投资策略:并购难继,回归成长

投资建议

2014年,并购重组与热门题材是板块最大的两大驱动因素,我们认为2015将成为一个分水岭,并购热情会逐渐消退,并购重组股难以继续提供超额收益。2015年在消化估值与注册制改革的双重压力下,计算机板块的超额收益,一定是来自内生成长。以成长消化估值压力,难以取代和超越的成长性也使这些公司无惧注册制改革。同时,我们预期2015年,层出不穷的改革政策也会继续点燃追逐热门题材股的热情,比如国企改革、传统行业的互联网化等等。在此,我们重点推荐三家成长确定性强的公司:科大讯飞、达华智能和软控股份。

要点

2014年计算机板块遭遇寒流。2014年在大盘主题迅速切换的背景下,计算机行业经历了冷暖分明的一年。综合来看,虽然今年计算机板块在绝大部分的时间里跑赢了绝大多数的行业,但是最后两个月的萎靡使得行业全年的表现沦于中庸。概念板块中,去IOE概念、在线教育概念、云计算概念板块平均涨幅超过100%。从估值水平上看,今年计算机行业已连续冲破2011、2008年以来的两个高点,处于历史高位。

板块总体业绩保持良好增长。计算机板块(申万)前三季度共实现收入2,151.5亿元、归属上市公司净利润123.2亿元,同比增长14.6%/19.4%;其中软件开发板块表现抢眼,前三季度利润增速达到37.1%,而IT服务的利润增速也达到了22.1%,计算机行业“软”比重正在上升。我们依据2010-2013年前三季度与全年业绩数据模拟,预计2014计算机板块全年利润增速将达到22.9%。

2015年并购狂潮难以为继,并表与协同效应引领行业增长的时代即将落幕。2013-2014计算机行业经历着前所未有的并购狂潮,但是优质标的愈渐稀缺、注册制正式落地等变化注定为此划上一个句号。经测算,计算机行业2014年约22.9%的利润增长中:本年度大宗并购并表利润直接贡献增速为2.8%,而上年的并购贡献约8.4%的增速(4.5%来自被收购公司直接并表利润,3.9%来自并购的协同效益),剔除分子分母中并购相关科目后,近两年计算机行业依靠内生的真实增速仅为14.6%。

2015年投资主线:成长为王。2015年计算机板块的超额收益,一定是来自内生成长。以成长消化估值压力,难以取代和超越的成长性也使这些公司无惧注册制改革。在此,我们推荐三家自身素质优良、或在过去两年的“抢购”中已获得关键性资源,成长确定性极强的企业:科大讯飞、达华智能和软控股份。