华润三九年报点评:主业基本持平,期待突破

2014年年度报告:

l 报告期内公司实现营业收入727,658.56万元,同比减少0.23%;利润总额 125,960.50万元,同比减少12.10%;归属于上市公司股东的净利润103,588.90万元,同比减少6.57%。

医药主业基本持平。报告期内,公司的医药业务实现营业收入678,575.30万元,同比增长0.28%;毛利率64.07%,同比下降1.41个百分点。其中,OTC业务实现营业收入408,109.50万元,同比减少0.87%;处方药业务实现营业收入270465.80万元,同比小幅增长2.08%。受宏观调控、医保控费和药品降价的持续深度影响,2014年,医药行业整体增速下滑至13%左右,OTC行业更是下滑至9%左右,非连锁药店的经营日趋艰难,连锁药店整合并购活动频频发生,主要是基药分流和医药电商在分食OTC行业的市场份额。OTC业务方面,公司持续强化品类经营和内容营销,通过节目赞助和互联网传播,不断巩固市场地位和深化品牌形象。处方药方面,以参附和华蟾素注射液为主的中药注射剂品种勉强保持个位数增长,和行业的成长节奏基本一致。中药配方颗粒的新增产能不断释放,由于行业的高景气,公司计划于今年启动二期产能规划,长期增长可期。

舒血宁事件的后续影响。近期,网络上出现了北京药监局要求华润三九子公司召回生产的舒血宁注射液的新闻。从监管安全的角度来看,药品召回属于普通的药品质量事件。从华润三九的角度来看,公司产品众多,相比之下,舒血宁注射液的短期暂停销售对公司的正常经营不会有重大影响。

持续研发保驾护航。2014年,公司研发投入2.34亿元,同比增长16.44%,主要用于核心产品的二次开发和新药研究项目。通过二次开发,有效提升了现有产品的品质;通过开展41个新药项目,公司的产品储备有望得到进一步丰富。

风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;并购低于预期的风险。

不考虑外部收购的影响,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.23元、1.36元和1.48元,对应的动态市盈率分别为20.99倍、18.97倍和17.50倍,考虑到公司的恢复性增长,给予买入评级,目标价30.75元。