常山药业:制剂稳健增长,原料药拖累业绩

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常山药业2014年实现销售收入8.11亿元,同比增长15%;实现净利润1.34亿元,同比增长16%,扣非后增长9.7%,实现每股EPS 0.71元,基本符合市场预期。公司同时预告一季度净利润增长0%-10%。

评论 低分子肝素钙稳健增长,国产化替代持续发酵:低分子肝素钙注射液稳步增长,实现收入55,804.45万元,较上年同期增长30.36%;其中低分子肝素钙销量1600万支,同比增长24%。今年随着达肝素产品的招标上市,和竞争外资原研产品的进一步退出市场,公司制剂业务仍将保持30%左右较快增长。

原料药销售量价齐跌拖累业绩:受国际市场供求关系和国内外肝素原料药行业竞争的影响,普通肝素钠原料药和低分子肝素原料药销售销量虽均有增长,但价格均呈现不同程度的下降,致使公司的原料药业绩下滑,其中普通肝素原料药实现收入18,291.91万元,较上年同期下降15.90%;依诺肝素钠原料药实现收入2,166.74万元,较上年同期下降0.93%。

血透中心试点今年三季度开业:公司目前已在筹建石家庄市内第一个血透中心,预计今年3季度开业营业。公司利用自有资金2,000万元出资设立全资子公司“久康医疗投资管理河北有限公司”,旨在积极探索和培育血透服务,实现业务延伸。久康医疗子公司于2014年10月13日取得了营业执照。根据河北省卫生计生委办公室下发的试点通知,允许公司在河北省内6个地级市设立独立血液透析中心。

新产品补充有意企业发展:公司预计今年年底获批并全面上市伟哥仿制药西地那非。此外,公司的1.1类新药长效埃塞那肽有望在上半年获得临床批件,正式进入临床研发阶段。

投资建议

我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.92元、1.15元、1.44元,同比增长30%,25%,25%。目前估值对应2015年45倍,我们认为公司虽然目前估值较高,但考虑到在未来新业务上的布局潜力和新药研发对主业发展的长期推动,维持“买入”评级。