赤峰黄金:收购雄风稀贵尘埃落定,业务结构进一步优化

投资要点:

事件描述:赤峰黄金3月21日发布《发行股份募集配套资金结果暨股本变动公告》,2月18日发布《发行股份购买资产发行结果暨股本变动公告》。公司以7.15元/股向雄风稀贵的30名股东发行1.14亿股,收购雄风稀贵90%的股权;以8.29元/股向深圳前海麒麟鑫隆投资企业(有限合伙)、招商基金管理有限公司分别发行2300万股、956.9万股募集配套资金2.7亿元,其中9058万元现金支付雄风稀贵10%股权,剩余1.79亿元用于支付本次重组的中介费用及其他交易费用后用于对雄风稀贵的增资。发行后公司总股本增至7.13亿股,原股东赵美光的持股比例降至29.74%,仍为第一大股东和实际控制人。至此公司成功收购湖南雄风稀贵,完成了资产结构和业务的进一步优化。

公司管理层高瞻远瞩,执行力强。公司管理层近年来持续收购,业绩逐年上新台阶。管理层注意到黄金采选不销售业务的强周期属性,业绩主要受公司矿产开采规模和国际金价两个因素的影响,波动性较大。为增强主业综合实力,提高业绩稳定性,公司在2013年收购五龙黄金100%股权,使得黄金资源储量增长49%,主业发展后劲大大增强,业绩获得提升;2014年再次启动对雄风稀贵的收购,进军受到政策支持的资源回收利用领域,进一步延伸产业链,分散主业经营风险,业绩增长再添新动力。

收购标的质量优异。雄风稀贵主营业务为从有色金属冶炼废渣等物料中综合回收铋、银、金、钯等多种金属,属于资源综合回收利用行业。公司当前最重要的产品为银和铋,2013年的销售收入约占雄风稀贵营业收入的70%左右。公司近年来业绩维持稳步增长态势,盈利能力逐年增强,2013年毛利率为6.8%,2014H 提升至12%。

收购后公司资产结构进一步优化,业绩稳定性大大增强。收购完成后,公司产品在原有的黄金制品基础上增加了银、金属钯及其化合物、金属铋及其化合物、合金类产品及其他金属产品。虽然新增业务的净利率较原有的黄金业务明显下降,但有色金属回收利用业务的毛利率相对稳定,其业绩变化相对于原有黄金开采加工业务的稳定性明显增强。收购后公司资产规模增长了89%,综合期间费率下降约10个百分点至14%左右,资产负债率由51%降至35%,资产规模和质量明显提升。

收购后融资平台共享,产业链协同效应有待发挥。收购后雄风稀贵将成为上市公司的全资子公司,借助上市公司的平台优势,拓宽融资渠道,业务发展将提速。受制于技术及资质,公司原主营业务产生含有多种有色金属成分的矿渣无法得到有效利用,造成了资源的闲置和浪费。公司所在的赤峰市是国家级的有色金属冶炼加工基地,资源回收利用前景广阔。收购后雄风稀贵的技术异地复制可期,业务拓展将带来新的业绩增长点。

有色金属回收业务发展前景光明。雄风稀贵所处行业为废弃资源综合利用业,受到国家政策鼓励,尤其在当前经济转型的关键时期,各地注重节能环保不资源回收成为大势所趋,公司业务发展前景光明。

雄风稀贵新建及改扩建项目即将投产,业绩快速增长有保障。雄风稀贵所属的资源综 合回收利用行业处于快速发展时期,雄风稀贵目前正在建设“低品位复杂物料清洁高效回收项目”。上述项目建成投产后,雄风稀贵对原材料的处理能力及资源回收效率都将显著提升,预计2014年、2015年和2016年业务收入将大幅提高。雄风稀贵承诺2014-2017年净利润分别不低于5700万元、8500万元、13800万元、14300万元,同比分别增长60.77%、49.12%、62.35%和3.62%,同时设计了业绩不达预期的补偿办法。我们看好公司业绩增长前景。

盈利预测:预测公司2014-2016年每股收益为0.48、0.57、0.68元,维持“增持”评级。考虑到2015年雄风稀贵并表,预计2015-2016年净利润同比增长50%、19%,将有效平滑黄金价格波动风险。考虑2015年定增后股本摊薄,预测公司2014-2016年每股收益为0.48、0.57、0.68元,对应2015-2016年PE 为22、19倍,维持“增持”评级。