中煤能源:全年业绩符合预期,预计三季度走出低谷

公司于 3 月21 日发布年报:2014 全年公司实现营业收入706.64 亿元,同比下降14.16%;归属于母公司股东的净利润为7.67 亿元,折合EPS 0.06 元,同比下降78.56%。综合毛利率为30.04%,较去年同期下降1.76 个百分点。其中,10~12 月份,公司实现营业收入185.85 亿元,同比下滑18.15%,每股收益为0.01 元,同比下降75%;净资产收益率28.33%,同比下降0.91 个百分点。公司一、二、三、四季度EPS 分别为0.04 元、0.01 元、0 元、0.01 元,四季度业绩环比增长主要受2014 年底电煤谈判,煤企控量保价使煤价反弹所致。

2015 年一季度可能陷入亏损,下半年业绩将随煤价反弹而好转。2014 年1~12 月原煤产量15024 万吨,同比下降4.1%;商品煤销量15689 万吨,同比下降2.6%,其中自产商品煤销量10609 万吨,同比下降8%;煤炭销售均价下跌55 元至367 元/吨,吨煤成本降低25.26 元至195.57 元/吨;吨煤毛利率下降2.1个百分点至32.5%。公司通过加强材料单耗管理和材料修旧利废力度来压缩成本,但其他成本继续压缩的空间已经有限。2014 年底煤电谈判后,到目前为止煤价已下跌10%,公司2015 年上半年极可有可能陷入亏损。考虑到财政政策和货币政策投放存在3~6 个月的滞后期,我们预计煤价将于三季度初企稳反弹,从而拉动公司业绩回升。

投资策略:我们预测公司2015 年~2016 年归属于母公司的净利润为11.67 亿元和16.34 亿元,对应EPS分别为0.09 元和0.12 元。考虑到煤炭固定资产投资将处于负增长状态,煤炭需求煤炭装备业务均形成较大的冲击。但对煤炭业务而言,煤价已经见底,继续下滑的空间有限,而煤炭开采成本控制严格,煤炭主业风险已经释放,业绩也有望随煤价触底反弹。短期建议关注节后开工环比提升,需求反弹与政策面放松叠加带来的估值修复机会。此外关注国企改革进展。维持“买入”评级,目标价 7.88~8.56 元。