长城汽车:h8即将上市,高速成长再次启动

事件:

2014 年度业绩符合预期,研发费用高企致净利增速低于收入增速。14 年公司实现营业收入625.9 亿元,同比增长10.2%,归属母公司股东净利润80.4 亿元,同比下降2.2%,对应每股收益2.64 元。收入稳步增长情况下利润出现下滑的原因:研发费用增加导致期间费用增速高于收入增速。

投资建议:

品牌高端化战略车型H8 即将上市,预示哈弗SUV 产品力及品牌力双重提升得以实现。公司发布战略车型H8 的上市公告,H8 将于下月上海车展期间(4 月20-29 日)在全国上市销售,本次是继2014 年1 月份首次发布H8 推迟上市公告后的正式上市公告,经过与主减速器核心零部件供应商采埃孚的密切配合,高速工况下传动系统的敲击音问题得以解决。上市后,预计短期内H8 的月均稳定销售将有望冲击5000 台/月。

新车上市周期启动,预计15 年SUV 销量增速接近40%。15 年销售层面多重有利因素汇集,14 年下半年上市的H2、H1、H9 等迅速上量车型将成为15 年销售提升主要动力,预计三者在15 年月均销量分别为10000、6000、3000 台。考虑到H8 即将上市、预计H7 将于年末启动销售等因素,预计15、16 年SUV 销售增速分别将达39%及21%。

业绩弹性高于收入弹性,高速成长再次启动,公司是成长股投资的稀缺标的。新车将提升2015、16 年收入和业绩向上确定性,公司盈利一方面受绝对销量影响较大,另一方面在新车迅速上量的推动下,单车分担的固定成本及单位折旧也将大幅下移,公司业绩弹性有望高于收入弹性。考虑到长城汽车是目前汽车企业里成长增速较高、所处SUV 行业竞争状态较优等多重有利因素,公司成长股特征将继续受到市场关注。

估值与评级:买入评级,目标价60 元。

预计2015、16 年EPS 分别为3.77、4.75 元。公司作为一流自主乘用车品牌,近期新品SUV 密集上市并持续上量,今明两年业绩成长性较14 年显著提升,目标价60 元,对应2015 年PE16 倍估值,维持“买入”评级。

风险提示:(1)紧凑型SUV 新品大量推出,H6 竞争格局恶化;(2)新车型销量低预期;(3)新产品上市时间出现拖延。