斯莱克:食品包装机械领域工业4.0龙头

投资逻辑.

公司是食品包装机械领域专家。公司主要产品包括易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造、相关精密模具、零备件等。下游主要是为食品饮料行业提供易拉盖的生产企业,最终下游为旺旺、王老吉等食品饮料行业。2011 年公司组合盖设备市占率国内第一,公司真正的竞争对手只有美国STOLLE 一家。目前公司在易拉盖制盖生产线领域已经做到全球寡头垄断地位,保持了高毛利率的蓝海格局。2009~2014 年公司收入复合增速30.5%,随着公司股权激励授予完成,由于行业需求旺盛公司市占率小,我们预测公司业绩将摆脱2014 年暂时的回落态势,恢复往年的高增长。

公司拥有五大增长动力:1.消费升级催热易拉罐行业,带动易拉罐制造设备需求;2.人均GDP 超4000 美元金属包装行业进入高增长期;3.终端下游扩产速度加快,带动制盖企业投资热情;4.易拉盖盖子小型化及环保需求拉动易拉盖制造设备改造需求;5.零部件业务毛利率高,成为公司新的增长极。

公司进入空间更大的易拉罐制罐设备行业:全球制罐设备行业市场规模约为制盖设备的4-5 倍,主要龙头有美国STOLLE 公司及英国CMB 公司。斯莱克公司已取得了制罐设备研发的阶段性成果,并在2013 年接到制罐订单,我们判断未来几年制罐设备将成为公司新的业绩增长点。

投资建议.

公司的核心技术是:超薄金属加工及机器视觉,可广泛应用于食品、制药等多个行业,公司曾给韩国食品厂做过机器人系统集成,是金属包装行业工业4.0 唯一标的,具备稀缺性。公司刚完成股权激励授予,首次行权价格为71.15 元。目前股价接近行权价,具备一定的安全性。

估值.

我们预测公司2015-2017 年EPS 为2.1/2.6/3.1 元,对应PE 为33/27/22倍,买入评级。

风险.

下游饮料行业消费增速低于预期;公司制罐产品销量低于预期。