转债市场周报:牛市趋势未变,转债做多考虑性价比

股指涨势如虹,转债分级大放异彩.

主板和创业板皆放量上行,沪指八连阳站上3600 点。二八效应弱化,普涨格局显现,其中权重股起飞,银行、券商、航空、港口、基建等板块轮换上涨,成长股也高歌猛进,互联网+、新能源、智能制造等概念轮番表演。转债全部收涨,歌华、东华、海运、洛钼涨幅皆超过10%。受益于杠杆效应和权益上涨 ,转债分级基金再度夺人眼球,150189.SZ、150144.SZ 等转债分级基金周涨幅皆超过25%。

转债市场策略:牛市趋势未变,转债做多考虑性价比.

股票指数技术分析:上证指数短期有震荡;创业板指上行暂缓。

至少基于以下几点,我们认为牛市预期不变:(1)财政发力叠加宽松货币工具,缓解经济下行压力;(2)改革、创新、转型对企业的经营效率和盈利能力都是极大改善;(3)地方债替换、注册制、国企等重大改革将落地提升风险偏好、降低无风险利率;(4)居民资产有再配置需求,股市成为重要投资工具。

既然牛市预期不变,我们没有理由改变看多转债的观点。抛开正股的预期不说,转债僧多粥少的局面将愈发严重,算上可交换债14 宝钢EB,转债仅剩21 只,规模已经锐减到596 亿元,其中恒丰(强赎条件20/30,现在16/30)、深燃(20/30,14/30)、歌华(20/30,10/30)等均进入赎回冲刺阶段,强赎是大概率事件。由于年报因素,新增转债最早5、6 份才可出现,在这样的背景下,坚定持有转债仓位是必要的。

那么,问题的关键就在于估值,也就是转债和正股的赛跑问题。这周的市场节奏就是大盘开始回暖后,转债估值蹭蹭拉高,和平价形成双击,转债显着强于正股;大盘继续上行,转债高估值成了负担,转债弱于正股。从长远来说,转债平价是转债价值归宿,触发强赎后面临的价格回归是意料之中的,转债的长跑能力绝对地弱于正股。但短期市场氛围和情绪的高涨往往能迅速带动估值,转债的短跑能力却强于正股。把握好估值变化节奏,是转债优于正股的关键。

总体来说,我们维持“大盘逢低就买、小盘提灯细挑”的观点。大盘流动性好,前期调整充分,基本面稳定,暴涨暴跌可能性小。我们持续推荐民生(金融板块是股指重要发动机,未来治理模式的变化和安邦战略的选择都有极大的想象空间,短期维持145 以上的目标价)、14 宝钢EB(保险行业反转中,2 月保费收入快速增长,估值仍有提升空间)、浙能(15 年新增权益装机276 万千瓦,参股核电权益装机随核电重启有望进一步增加,电改方案或将落地)、洛钼(牛市高弹性品种,低位钼钨价提供行业反转期权,高杠杆受益降息期权,多现金想象无限)。

对于小盘,我们依旧推荐歌华、吉视、格力、深燃、深机、海运。但要关注深燃、歌华、冠城在冲刺强赎完成后的估值回调压力。