鲁泰A:棉价、产能双驱动,白马价值将回归

投资要点

平安观点:

公司是全球色织绝对龙头。公司是全球产量最大的高档色织面料生产商和全球顶级品牌衬衫制造商,其主要产品为衬衫用中高端色织、匹染面料;目前产能约为色织布1.9亿米,匹染布8000米,衬衫2300万件。公司在中高端色织布市场的国际和国内市场份额分别为25%、50%左右,占据着不可动摇的龙头地位。公司集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造销售的全产业链布局保证了稳健经营和客户粘性。

产能、棉价双驱动,业绩稳健增长可期。长期看,内外棉价差收窄大势所趋,利好鲁泰等棉纺龙头企业。公司原料70%左右为长绒棉,约占面料成本的55%左右。2014年棉花收储政策取消、直补政策施行,国内棉价跌幅超过20%,棉纺企业大多受到负面影响使得2014年业绩承压。我们预计2015年起国内棉价将企稳,有望维持在13000元/吨左右,内外棉价差预计在2000元/吨以内。同时,公司产能储备充足,4000万米高档色织布项目事期、匹染布5000万米项目事期将于2015年投产,柬埔寨600万衬衫、缅甶4300万衬衫产能将于14—16年逐渐释放。2015年3月公司拟在越南投建6万锭纺纱及年产3000万米色织面料生产项目,预计开始于2016年投产。公司产品供不及需,随着未来产能逐步扩张,公司业绩会进一步增长。

资本市场开放带来白马龙头价值重估。我们认为随着资本市场逐步开放,沪港通乃至后续的深港通等开放政策将进一步引援活水、多元化投资模式,这对经营稳健、大市值、高分红等在A 股长期估值折价的制造龙头带来利好,将逐渐得到投资者的兲注,从而带来估值回归。公司市值处于纺服板块前列,利润分红率常年不低于30%,股息率维持在3.5%以上。并且,从香港和A 股的估值比较来看,鲁泰A 的11倍动态估值不仅低于国内纺织龙头(平均估值近20倍),也低于香港的同业(15倍左右),因此我们预计公司将长期受益估值回归。

未来业绩和估值双升,首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计2014-2016年EPS 分别为1.05、1.22和1.40元,对应动态PE 分别为12.9、11.1和9.7倍。总体而言,我们判断2014年将是业绩和估值低点,未来将受益棉价、产能的双驱动,以及白马价值回归,业绩和估值将呈双升态势,首次覆盖,给予“推荐”评级;给予6个月目标价18.3元,对应2015年动态PE15倍。

风险提示:国际经济形势恶化影响出口,产能释放不及预期,棉价大幅波动。