大唐发电公司动态点评:非电业务亏损拖累业绩,未来确定性改善值得期待

投资建议

事件:公司发布2014年年报暨召开业绩说明会,公司实现营业收入701.9亿元,同比下降6.7%,公司利润总额约为人民币52.12亿元,同比减少34.56%;归属于母公司净利润约为人民币17.98亿元,同比减少47.12%,EPS为0.14元。

投资建议:燃料成本回落,全年盈利依然向好,2015年,公司剥离煤化工业务后,盈利能力将回归到行业平均水平,我们认为制约公司估值提升的关键因素将消失,我们预测公司2015-2016年每股收益分别为0.35、0.44元,对应PE分别为18.5和14.7倍,给予推荐的投资评级。

投资要点

业绩0.14元,低于预期:计提资产减值32.4亿元是四季度业绩恶化的主因。除煤炭、化工板块计提资产减值损失17.7亿元外,坏账损失7.7亿元,在建工程减值损失4.2亿元,可供出售金融资产减值损失2.1亿元。

装机容量稳定增长,电源结构持续优化:截至2014年12月31日,公司管理装机容量约41,341兆瓦。其中,火电煤机31,480兆瓦,占76.15%;火电燃机2,890.8兆瓦,占6.99%;水电5,054.445兆瓦,占12.23%;风电1,726.1兆瓦,占4.17%;光伏发电190兆瓦,占0.46%。清洁及可再生能源所占比重比上年末增加3.51个百分点,电源结构进一步优化。

剥离非电业务,回归电力主业:煤化工重组业务正在进一步推进,我们认为维持资产重组将利好公司、帮助公司重回盈利质量更高的电力业务。2010年10月大唐集团承诺在2015年10月前完成注入河北省火电资产,并于2018年10月前注入剩余火电资产,具体发电板块的资产注入工作需与煤化工重组业务协调推进。

业绩确定性改善,主要源自规模扩张:1)15年公司在建石柱、抚州、长河坝、黄金坪等项目有望逐步投产;我们预计15/16年总装机容量增4.1%/5.2%至4302/4526万kw。2)14年度公司共有7个电源项目获得正式核准,总装机容量达280万kw,有望在未来2016~2017年中陆续投产。

风险提示:煤化工重组业务不达预期,2015年电力需求增速低于预期