森马服饰14年报点评:蓝筹稳健增长,未来成长可期

投资要点

营收增长来源于童装的快速发展和休闲服的复苏。

--14年营收81.47亿,同比增长11.7%,其中,销量增长9.07%,售价增长2.6%。

--营收驱动力主要来自于童装。从门店数量来看,14年末,森马门店数量达3542家,童装门店数达3540家,二者数量持平。从营收看,童装营收31.7亿,增长24.9%,仍然保持较高的增速,休闲服营收49亿,同比增长4.7%,表明休闲服已经稳定复苏。

--童装业务中,直营增长40.8%,加盟增长21%;休闲服业务中,直营增长10.3%,加盟增长3.6%。因此,童装的营收占比逐步提升,从12年的约25%,提升至14年的约40%。我们预期, 15年童装的门店数量将超过森马,同时,营收占比也会持续提升。

净利润增长21%,快于营收增速,因为毛利率提升和费用率下降。

--14年毛利率为36.4%,同比增长0.81%。其中,休闲服毛利率为32.8%,同比略降0.79个百分点,童装毛利率为42%,同比增加2.7个百分点。

--14年期间费用率为13.44%,较上年同期下降0.36个百分点。其中,销售费用率为11.27%,较上年同期下降1.36个百分点,管理费用率为3.83%。

15年业绩有稳定的保障,同时公司加速拓展互联网渠道。

15H1订货会,休闲服增速达10%,童装增速约20%,休闲服复苏+童装快速发展的背景下,订货会成绩为全年业绩提供了较好的保障。公司也将快速发展互联网渠道,14年已经推行了极致单品策略,15年还将继续发力。

估值建议:投资价值显现,维持“买入”。

我们坚定看好公司未来的发展。公司是服装板块的蓝筹,预期每年都实现20%以上的业绩增长。同时,公司打造的儿童产业集群的战略也正逐步落地。预期15年EPS 达2.03元,PE 为21倍。此次实现10送10的高送配方案,增加了股票的流动性,维持“买入”评级。