食品饮料行业:传统乳品竞争激烈,儿童奶龙头面临挑战

投资要点

3月17日旺旺召开了2014年业绩发布会,业绩低于预期。2014年公司共实现收入37.8亿美元,同比下降1.1%,归属上市公司股东净利2014年达到6.2亿美元,同比下降9.7%。分品类来看,收入占比53%的乳品及饮料同比增速为-0.3%,收入占比26%的休闲食品同比增速约为7%,收入占比22%的米果类同比下降10.8%。净利下滑主要是原料奶粉价格同比上涨约27%,以及公司加大前端销售费用投入,分销成本同比上涨约7%。

儿童奶市场霸主:旺仔牛奶收入同比下降0.8%,反映市场需求疲软旺旺地位遭受挑战,米果类受春节因素影响收入下滑。2014年占乳品及饮料业务收入90%的旺仔牛奶,因行业需求低迷、竞争加剧等因素销量出现下滑,由于公司14年主动提价,销量下滑的负面影响被部分抵消。

米果类收入下滑主要是由于2015年春节较晚,2014年春节较早,导致主力单品“大礼包”2014年销售时间较2013年缩短约30天。休闲食品2014年的增长主要由明星产品“吸吸冰”高增长推动。

2015年,公司将通过加强渠道管理及资源投入,以及推广新产品促进收入增长,同时,通过费用管控,产品结构升级促进盈利能力提升。渠道方面,旺旺2015年将在可控的范围内加大在现代渠道方面的投入,增加堆头陈列、业务人员配备及其待遇,前端经销商维护人员数量可能翻番,同时利用集团积累的销售数据,根据绩效水平在区域之间分配资源投放,提高渠道费用的使用效率。新产品方面,公司将延伸儿童奶产品线,推广常温儿童酸奶,同时与日本森永乳业合作,推广低温酸奶,另外,休闲食品以及其他饮品也将推广包括蔬果汁、苦苦茶、荞麦面等差异化新品种。新品推广将进一步帮助公司实现产品结构升级。

旺旺产品结构较单一,行业趋势变化、伊利等对手快速增长可能正在加大其压力。由于近年消费需求逐步趋于多元化,旺旺的产品结构压力渐渐显现,主力单品:旺仔牛奶、大礼包等领先地位都遭遇挑战。另外,竞争对手伊利自2006年推出儿童奶以来,凭借其在UHT市场多年积累的竞争优势,儿童奶市场份额不断提升,同时,贝因美、安佳等也开始推广儿童奶,市场新进入者增多给旺旺增加了压力。旺旺已经意识到问题的存在,但完成调整仍需要时间。

乳制品传统子市场竞争激烈,看好布局新兴常温酸奶市场的光明乳业,及产品结构均衡、综合实力强的伊利股份。光明是常温酸奶市场占有率第一的企业,2015年将持续受益于常温酸奶市场的高增长。伊利作为平台型乳企,在渠道网络、产品结构、管理体系上都具有领先优势。在乳制品传统子市场竞争较激烈的背景下,看好新兴常温酸奶子市场龙头光明和产品多元化渠道管理均强的伊利。维持光明乳业、伊利股份“强烈推荐”评级。