西王食品大涨点评:品类扩张空间巨大的低估值品种

投资要点。

事件:今天西王食品股价大涨8.87%至23.08元,年度至今累计涨幅42%,排食品饮料行业第4位。

我们认为股价上涨的核心驱动力是公司基本面出现显著提升,营销改善有效驱动销量增长。(1)公司2014年大刀阔斧改革营销体系,在清理经销商库存、理顺价格体系后,占销量三分之一的山东大本营市场在2014年四季度已经重回增长轨道;(2)2014年开始使用赵薇代言,持续宣传“只做非转基因新一代健康油”,春节前西王“换好油过好年”活动宣传也比较到位,终端动销加快,经销商积极性持续提升;(3)新品葵花籽油增量贡献较大,目前核心在山东和江苏推广,每月销量达1000-2000吨,预计一季度销售增量中新品葵花籽油约占三分之一。未来随着新品向新区域推广,增量贡献将继续扩大。(4)综合终端调研情况,我们预计公司一季度销量3-3.5万吨,同比增长达50-75%。对行业和公司的详细分析请参考我们系列报告《深度报告_利润三级跳、跃出第三步》、1月21日《营销改善叠加新品贡献,一季度旺销可期》、3月1日《再次上调一季度和全年销量预期》

我们坚信目前西王股票仍是被大幅低估的价值股,而且兼具极大的上涨弹性。(1)向健康食用油的消费升级进行中;(2)伴随营销改善和新品推广,西王食品一季度和全年销量高增长可期;(3)不考虑任何外延式品类扩张,仅考虑现有业务,对应增发摊薄后2015年动态估值仅有24倍,远低于食品饮料行业35倍的中位数。(4)已拥有一定品牌影响力和渠道运营力后,公司潜在品类扩张的选择会非常多,我们自己分析认为很多厨房消费的产品如橄榄油、食盐、调味品都适合西王去拓展,品牌和渠道上也有很强的协同效应,公司若能在其中任意一个点上形成突破,都会带来翻番的潜在增长空间。

重申“买入”,在一季度大众消费继续低迷背景下,公司自身改善带来的高增速殊为不易,仅考虑现有业务下目前估值仍然偏低,且品类扩张余地仍大。预计2014-16年EPS为0.69、1.21、1.65元(增发摊薄后0.56、0.97、1.32元),同比增长-28%、75%、36%,目标价34元,对应增发摊薄后35xPE。