华润三九:业绩渐回正轨,OTC王者归来

公司公布2014年年报,全年营收 72.77 亿元,同比微降 0.23%;归属于上市公司股东的净利润10.36 亿元,同比下降6.57%;归属于上市公司股东的扣非后净利润10.01 亿元,同比下降7.44%;基本每股收益1.06 元,同比下降6.19%。拟每10 股派送现金4.08 元。

2014 年公司受到集团人事变动影响,经营业绩略有倒退,经过一年的调整,经营将重新步入正轨。OTC 业务营收40.81 亿元,同比略降0.87%;毛利率61.73%,同比微降1 个百分点。品牌方面:公司继续强化“1+N”品牌策略,集中资源在感冒、胃药、皮肤、小儿及贴膏领域打造强势品牌。三九品牌荣登中国中药品牌口碑榜榜首,并再次入选2014 最具价值中国品牌。渠道方面:公司积极开展电商业务,进行新型渠道建设。基药方面:随着招标在各省逐渐推进,公司的三九胃泰,正天丸等基药产品有望逐渐实现放量。报告期内公司收购宏久和善堂人参有限公司,向大健康领域进军迈出坚实一步,公司未来发展的想象空间也被打开。

中药处方药业务营收27.05 亿元,同比微升2.08%;毛利率67.60%,同比下降约2 个百分点。参附注射液和华蟾素注射液为公司两大核心品种,未来仍有较大的市场空间。配方颗粒业务转为事业部制运作,淮北基地二期建设今年将启动。

三九脑科医院为非赢利医院,根据新修订会计准则其不再纳入公司合并报表,而作为可供出售金融资产列报,成为公司重要的隐形资产。公司在手现金和理财产品合计超过20 亿元,外延并购资金充足。

投资建议:不考虑外延收购,我们预测公司2015 年、2016 年EPS 分别为1.23 元、1.43 元,目前价格对应PE 分别为20.7 倍、17.9 倍。公司内生增长外延并购并举的战略明确,调升为买入评级。

风险提示:公司战略调整及经营情况低于预期,医药市场整体增速放缓,医药行业政策风险。